( 月配 ) 封閉型優先股基金 - FFC

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定。

標的包含：穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。

本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - FFC
Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund


股利歷史紀錄

首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。

FFC 每月配息記錄從2003 年開始到現在，符合 持續。

而且在金融海嘯期間並未受到太大的影響，雖然不屬於成長型標的，但配息上下變動不大，符合 穩定，可以花些時間看看這是什麼基金。

FFC 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的。但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全，則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？比例過高，則是相當不理想的標的。

配發本金的比例，英文是Return of Capital ( ROC )

從晨星的資料來看，近五年配息並無發放本金( 紅色顯示)


往前看到金融海嘯期間，也無產生本金發放的狀況

既然配息能夠持續且穩定，而且絕大部分都未配本金
那即使沒有成長，是相當理想的標的

符合「 持續且穩定」，而且具有健康的配息後
剩下的資料才值得花時間看
絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除

Flaherty＆Crumrine 成立於1983 年
這三十年來都專注在優先股市場的投資
FFC 是旗下一隻封閉式基金

根據2016年報
FFC 目的是希望在保本的狀況下，帶來較高的配息收益
過去80% 會放在被標普、穆迪、惠譽評為投資級的產品
其餘至少會購買標普BB-、穆迪Ba3、惠譽BB- 的標的
在2017/02/21 之後，投資級部分的比例會調整為90%

接下來看投資組合( portfolio )
首先看晨星顯示的資產分配

截至2016年11月30日為止
Other：51%；債券：33.67%；US stock：10%
很奇怪地other 佔51% ，美國晨星並未表明清楚

在另外一個網站 CEFConnest 中顯示

截至2015年8月31日為止
優先股：93.99%；債券：4.68%；現金：1.06%
兩個網站差異極大，而且時間也不同

只好去看FFC 的年度報告
從2016年度報告中發現FFC資產比例較接近CEF Connect
優先股：92.7%；債券：4.7%；現金：1.3%
並不知為何美國晨星的資料會跟真實資料差異這麼大

再來看投資標的信用評等
因為晨星官網只更新到2016年11月
再加上資產分配資料誤差太大，故接下來參考 FFC 官網資料

資料更新到近的2017年3月31日
投資優先股的信評等級主要在Baa佔65.05%
Ba 佔25.32%
Below B的垃圾債佔0 %

投資國家比重分別是美國 75.5%；百慕達9.5%；英國4.1%


持股前25名是

銀行佔46.4%；保險佔26.4%

歷史價格狀況，FFC 雖然大多處於溢價，但與淨值相距不大
( 封閉型基金有淨值與市值，其概念類似股票用市值交易，
  不是用面額交易。所以封閉型基金不管淨值，用市值交易 )


再看內扣費用問題
封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金 與ETF 中間
因為封閉型基金結構穩定
通常會用槓桿來增加收益
以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用
容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺
( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，
  這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真
故晨星會提供不加上利息費用的調整總內扣費用
顯示為Total Expense Ratio Adjusted

扣除掉因槓桿產生的利息費用0.73%
調整後總內扣費用為0.89%，介於中間

最後做個整理
這檔封閉型優先股基金，成立於2003年
配息持續、常年看下來穩定，幾乎沒有配本金
分配上，九成都為優先股，國家以美國為主
銀行業為重，保險業次之
歷年價格常處於溢價，但與淨值差異不大，通常< 5%
扣除槓桿利息的調整後總內扣費用小於1%
雖然比起ETF 相距甚遠，但大勝共同基金

因配息穩定，可用平均股利法反推買入價位
報酬率 5% 價位為30.48
            7% 價位為21.77
           10% 價位為15.24

目前漲了一段時間
買進價格稅前落在7-8 % 左右
若不退稅，稅後報酬率約在 5-6% 中間
對追求高的人來說，這不夠有吸引力
但把時間拉長，我傾向穩健多元配置

近兩年優先股因為複委託券商的推廣下，成為熱門的投資
但優先股其實並非那麼單純的產品，需要考慮不同面向
若想分散單一持股的風險，除了ETF 外，FFC 也可列入考慮
相同一家公司，還有另外兩個產品也可參考

下一篇文章
我們來介紹其他兩個產品
以及搜尋全美國同類型的封閉式優先股基金
看看那些值得放入觀察名單

要搜尋全英國值得觀察名單也行
但我找不到英國CEF的symbol list  (非全名)
若有大德提供，甚為感謝
( 目前已有英國晨星CEF 全名的list )
( 英國Trust 多於 CEF )

延伸閱讀：
 1. 優先股的換位思考 - 為何發行優先股
 2. 同一家公司推出的另外一隻封閉式優先股基金 - PFD
 3. 封閉式優先股基金 - JPC