( 季配 ) ETD 交易所交易債券 - BC-A

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定。

標的包含：穩定收益的 CEF、REITs、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。

本篇文章標的是固定收益系列之一

交易所交易債券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - BC-A

Brunswick Corp. 6.5%  Senior Notes Due 2048/10/15

基本資料

BC-A 是 Brunswick 在 2018 / 10 月發行的高級票據。

全名為「 Brunswick Corp. 6.5%  Senior Notes Due 2048/10/15」，意思是 Brunswick 發行 2048 年到期，利率為 6.50% 的票據。

每年配息：1.625 元。每季配息，配息月份為 1,4,7,10，每季發放 0.40625 元。

發行價格：25元。ETD 與優先股 ( 特別股 ) 的發行價格大多為 25 元。

發行利率：6.50%。1.625 ( 配息 ) / 25 ( 價格 ) = 6.50%

召回日期：2023/10/15 起，Brunswick 可以開始用 25 元的價格部分或全部買回。召回日後至到期日 2048/10/15 中間， Brunswick 有權在任意時間點以 25 元部分或全部買回此債券。召回的時間會在召回日之前的 30 - 60 天內公告。

發行目的：主要用於償還一年內到期的債務。

什麼是 ETD？

ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻譯為交易所交易債券。

為什麼要特別註明在證券交易所買賣？因為一般債券都在債市交易，ETD 在證券交易所交易，所以稱為交易所交易債券。

此外因為一般債券面額大多為 100 元，但 ETD 面額跟優先股 ( 特別股 ) 相同，面額較小，都是 25 元，故又別名 Baby Bond ( 嬰兒債券 ) 。

因為 ETD 的發行條件跟優先股類似，不少網站與資料皆把兩者合併標示，但這兩者本質上不同，一為債券，一為股票，在財報的位置也不同。

而在償債的優先順序上，ETD 次於公司債，高於可賴帳的優先股。又因 ETD 為債券，配息只能遞延，不能不發，否則即是違約 ( 除非召股說明書另有備註 )。而不可累積優先股，即使沒配發股息，也沒關係，等於直接賴帳。

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的預扣稅款，這更是對台灣投資人有利之處，基於以上理由，不應該簡便地歸類為不扣稅優先股。( 請參考「尋找不扣稅優先股名單」一文 )

評估方式

是否要購買，個人比較習慣的步驟如下：


1. 以信用評等篩選

因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究，先用信評篩選。只是有些 REITS 不會有評等，這樣會不小心被篩除，就得另外再撈回來。


2. 召回時間與價格

距第一次招回前，是否有足夠的時間，萬一買貴，還有點利息可以補償。

目前購買價格如果超過招回價格太多，那麼就等等看，或換標的，不急著買。

如果真的要買 25 以上的價格，請設定拿到一次或兩次配息即回本的價格，大約 25.3 ~ 25.7 以下 ，視每一檔配息的不同。但超過 26 不管理由為何，儘量不要購買。


3. 確定母公司體質

母公司就是發行公司的意思，母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利。假若有，甚至為股利成長型公司，那麼就可以安心購買。

如果股利不穩定或不健康，才去看財報，確立公司體質。若股利中斷，那就跳過不考慮。

再來看母公司償債與獲利的能力是否足夠。

此外，如果發行公司股票價格在 8 元以下，那麼也建議跳過。


4. 查閱召股說明書 ( IPO prospectus )

進展到這一個步驟通常都會想要買，只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項，不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看。

以信用評等篩選

目前 S&P 在 2016/03 評等 BC-A 為 BBB-

召回時間與價格

因才發行，距離可召回日期尚有五年，有足夠的時間領取配息。

目前價格因才剛發行，又遇升息周期，暫時在 25 出頭。

近期固定收益類型與投資固定收益類型的封閉型基金，都遇到類似下跌的狀況，主要是因為升息的關係，這類固定收益類別價格都會下跌。

假若想要賺取固定收益類別的價差而積極的操作，可以布局在到期日較短的債券，時間到後再更換新的短債。

假若不想要這樣操作，那麼升息期間可以慢慢購買這類因為升息而價格下跌的債券，都是還不錯的長期介入點。

確定母公司體質

根據 Fortune 世界不分類別 500 企業排名，Brunswick 在運輸設備類別 ( Transportation Equipment ) 中排第三名。

Brunswick 是世界領導品牌之一，最早是做桌球台起家，而後跨足保齡球、健身器材與遊艇，目前是世界健身器材 ( Life Fitness ) 與遊艇 ( Brunswick Boat Group ) 暨周邊零件 ( Mercury Marine、 Power Products ) 的世界領導品牌之一，原先的桌球與保齡球業務已賣出。

Brunswick 公司部份的產品相片。

歷年來的配息紀錄只算尚可，最早是季配，2002 年改為年配，所以金額看起來增加。

2008 - 2013 中間這段在做一些業務的整併，負債增加，獲利減少，配息也跟著減少。不過 2014 年後業務整頓還算成功，整個獲利往上抬升，於是配息又開始慢慢恢復增加，也改回原先的季配。

大部分時間每股自由現金流與每股盈餘皆大於每股配息，只有在業務整頓期間無法達標。

償債能力方面，利息保障倍數近 10 年相當棒，從公司成立到現在，流動資產皆大於流動負債，償還利息不是什麼問題。

公司的 ROE 與淨利率一向都維持得不錯，只有在業務整頓期間比較差。

事實上，即使在業務整頓期間，財務資料最糟糕的時候，市場反應不認為這家公司有任何的償債問題，因為這段時間 Brunswick 的公司債幾乎沒有小於 100 元過。

從以上幾條件來看，付利息不是問題，是安全的債務配置。

查閱召股說明書 ( IPO prospectus )

若券商未行使超額配售選擇權，這次發行 BC-A 共可獲得 1.695 億美元左右資金，主要用於償還一年內到期債務。

說明書也註明非美國持有者購買，不會被預扣稅款。若被預扣稅款，可以跟美國券商要求退回。( 目前主要聽到 IB 有可能預扣，若有預扣，可用下面截圖要回 )

介入時機

只要 25 以下，都是良好的介入時間。

購買管道

目前主要兩種管道，一是美國券商，另一是複委託。選擇哪一種全看各人狀況，並無一體適用的建議。

這檔 ETD 因為代號的關係，可能會無法找到資料，理由請參考拙作「 優先股代號的捆擾與一覽表 」一文。

這裡就以文中提供的資料，來試著搜尋以下四個網站，包括 Yahoo Finance!、第一、嘉信與富邦等四個網站是否能夠找得到這檔標的。

其餘網站可參考以下資料，若未提及的網站，也可嘗試這幾種組合，通常都可以找到。

預扣稅款

依照不同的券商，會有不同的政策。

美國券商方面譬如嘉信 ( Schwab ) 與第一理財 ( Firstrade ) 目前不會預扣。

嘉信不預扣的方式是先預扣，隔幾天主動退回，若沒有退回，可以跟客服爭取。

第一理財雖不會預扣，但並非所有的 ETD 都不預扣，依照目前的經驗，新推出的 ETD 會被預扣 ( Ex CTDD 與 TBC )，爭取後會退稅。

美國券商 TD 的稅務處理公認相當主動積極，因為我沒在 TD 開戶，不知詳細狀況。

複委託方面，富邦幾乎都不預扣。永豐據說隔年會退，但並不一定，得看狀況。

元大需要花錢做分戶，才能處理稅務，非大戶者不划算。

至於兆豐從去年開始，新增美國收息市場下單，同樣的標的在美國市場下單會預扣稅，在美國收息市場下單不會預扣稅。

國泰根據網友回報，有些標的不扣稅，或許其他 ETD 也可能不扣稅。

其他像是凱基與日盛，目前沒聽到會退稅。

其他產品

因為 Brunswick 有發行公司債，但因為發行數量少，找不到相似到期日的公司債，就直接列出全部。

可發現 10 年內到期的公司債，價格都飆到 110 以上，YTM 約在 5% 上下。

至於選公司債或是 ETD 哪個較好，各取所需，各有偏好。

透過美國券商 IB ，公司債與 ETD 皆可買。第一購買公司債的介面不方便，嘉信只能夠購買投資級公司債，我沒有 TD 帳戶，所以不清楚狀況。

而 ETD 在股市交易，各券商購買都沒太大問題，流通性比較方便，沒有購買限制。

透過複委託的話，公司債一次購買的價格是 10 萬美金，而且一般人只能購買投資級債券，或是券商能夠提供給你的，所以不容易分散風險，配置上也是個負擔，故複委託購買公司債，手上要有足夠的資金，應把 ETD 列入考慮。

2021 年到期的債務目前 YTM 只有 4.48%，這種相對上安全的債務，也可考慮 1:1 借貸槓桿，讓獲利增加。

最後整理

BC-A 是 Brunswick 在 2018 / 10 發行， 2048 / 10 到期票面利率為 6.50% 的 ETD。

利息每季發放約 0.40625 鎂，分別在 1,4,7,10  四個月分。母公司 Brunswick 近年財務健全，本身股票配息健康，短期償債不會有問題。開始可招回的年份是 2023 / 10 ，距今仍有五年領息時間。

只要價格小於 25 ，都可以介入。

BC-A 召股說明書、目前價格