( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - PMM

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - PMM
Putnam Managed Municipal Income Trust Fund

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。

封閉型基金的優點請見「3 個封閉型基金的投資優勢」。共同基金與封閉型基金的差異請見 「封閉型基金與共同 ( 開放型 ) 基金之異同」 一文。

股利歷史紀錄

首先看配息是否符合「持續且穩定」或「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。

PMM 從 1989 年開始月配息至今，符合 持續

近兩年因升息的影響，價格有波動，配息有調降，但都在情理之中，因為在這 26 年裡面的升降息循環，配息與價格原本就隨著利率與市場狀況而有所更動。

而更重要的是股息的配發是否健全。

如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。

配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC , 與 Return on Capital 資本回報率不同 )。

從星晨的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況

整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1989 年成立到現在，整整 30 個年頭，沒有一個月配發過本金，符合 健康，是相當不錯的穩定收益的商品。

全台灣沒有任何一檔境外基金辦得到，而且也查不到共同基金從成立到現在 ( 並非引進台灣到現在 )，歷年配息組成的公開資料，美國晨星網站也找不到。

當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。

何謂市政債？

市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收擔保債券，另一是收益債券。

稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

因美國幅員廣大，各州財政不一，財政排名前二十名的州大致沒什麼問題，儘量避免財政末段班的州。

其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文。

基金介紹

PMM 由 Putnam 投資公司發行。Putnam 是歷史悠久的私人投資管理公司，成立於 1937 年，也創立了第一個平衡型共同基金。

不過共同基金有一些汙錢的黑歷史， Putnam 也不例外，2000 - 2008 年經過一系列的整頓，也把各處官司賠償做的總結後，慢慢恢復正軌。2010 年獲得年度基金營運獎勵，認同業務與效率的改信。2011 年則連續 21 年獲得 DALBAR 的服務獎，表達提供足夠水準的服務。

不過共同基金的結構，本身就是基金公司能夠獲利的主要來源，所以我並不喜歡共同基金，封閉型基金才能夠減少共同基金的缺點，不會把重點放在銷售賺錢。

Putnam 總共有四檔封閉型基金，其中 PMM 與 PMO 為市政債。這兩檔都有一樣的優點，報酬率大於 5%，但槓桿卻能夠壓在 30% 左右。其中 PMM 槓桿與總內扣費較低，且 PMM 前五大洲相差不大，所以這篇以 PMM 為主。

並非依利諾州市政債都不行，因為市政債範圍很廣，很多類型都跟退休金無關，不過這樣還要去留意投資依利諾州的分類，所以儘量避免高比例的依利諾州。

投資組合

PMM 前五大只有伊利諾州財政需要注意，其餘四州都不錯。

市政債的分布方面，前三大分別是醫療、運輸與教育。

債券評級方面，投資級佔 66.19%。

票面利率的分布以 4% - 6% 為大宗。多數市政債都在這個區間。

到期日則因應升息，以 1 至 5 年的短債，與 5 至 10 年的中期債券為主。

價格費用

2000 年後，大多維持在 6 - 8 元區間波動。

以歷史折溢價紀錄來看，多數處於折價的狀態，最近漲回平均線以上。

內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。

此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上並沒有。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 0.77%，槓桿利息是 0.93%，還算不錯。

跟另外一檔 MMU 一樣，屬於槓桿比平均市政債低，但配息率卻能維持到 5% 以上。截圖時間顯示槓桿為 25.04%，目前 5/8 又微降到 24.89%。

介入價格

至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。

2000 年後的配息區間大概是 5-6%中間。

MMU 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來反推買入價位，並利用當前與歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 7.68

               7% 買入價位為  5.48

              10% 買入價位為  3.84

目前購買，配息率約落在 5.13%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬率區間，以及折溢價的狀況，可以現在買入。

是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。

購買管道

共同基金得透過基金公司或代銷管道交易 ( 譬如銀行與保險 )。

封閉型基金 ( CEF ) 在證券市場交易，購買方式如同股票，報價、交易方式與下單跟股票一模一樣，可以透過美國券商或是複委託購買。

預扣稅款

一般封閉型基金都會預扣稅款，但封閉型市政債不一定。

美國券商方面，商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 與 TD 不會預扣 30%稅款。

IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分，會主動退回。

國內複委託方面，永豐不會預扣。國泰會預扣，根據網友分享，隔年會退還。富邦已知有些市政債開始不預扣稅款，但有些仍會預扣，然後隔年退回，通常 100% 退回。

日盛會預扣，目前在 ETD 方面會協助退稅，封閉型市政債方面尚不知。元大需要花錢做分戶，才可能不會扣。兆豐大昌皆會預扣。

最後整理

PMM 是 Putnam Investment 的封閉型市政債基金，從 1989 年現開始配息至今，30 個年頭配息不但穩定且持續，而且皆無配發任何本金。

投資主要分布在紐澤西州、伊利諾州、德克薩斯、加州與弗羅里達州，分布平均。債信方面，A 級以上佔 40.04%，投資級債共佔 66.19%。票面利率多在 4-6%，因應升息，10 年的中短債比例較高。

費用方面，調整後內扣費用為 0.77%，槓桿費用是 0.16%，槓桿率遠低於封閉市政債的平均槓桿，約為 24.89% 上下，對市政債類別來說，配息率大於 5% 能保持這樣的槓桿，這大概是唯一一隻。

歷史折溢平均約在 -5.14%，當低於這麼標準，可以考慮買進，當高於這個標準太多，儘量觀察就好，目前可以買進，也可以等等。

若以配息率來分，目前的配息率可以買進。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^

PMM - Putnam Managed Municipal Income Trust Fund

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