為何 GOF 大跌？

為何 4 月 21 日起， GOF 與 GGM 大跌，GPM 卻大漲呢？

主要理由

主要的理由 4 月 20 日 GOF 的母公司 Guggenhein 公布一項訊息：預計將在 2021 年第 3 季把 GGM 與 GPM 合併至 GOF，之後三檔基金以 GOF 為存續基金。

為何 GOF 大跌？

最主要的原因只跟折溢價相關。

假若這樣的合併得到股東與監管的批准，GGM 與 GPM 的股東會換到新發行的 GOF 股份，換算資產總值會與合併前相同。但這個資產總值是以淨值來計算，不以市值計算。

以被合併的 GGM 與 GPM 為例，假若這三隻在 4 月 21 日合併。4 月 20 號時，GGM 市值為 21.76，淨值為 18.81，溢價 15.68%。假若持有 100 股的 GGM，用來換成 GOF 的資產總值是 18.81 x 100，而不是當初購買的 21.76 x 100，所以預期更換到的 GOF 股數較少。

反之， GPM 在 4 月 20 號市值為 7.43，淨值為8.38，折價 -11.34%。假若持有 100 股的 GPM，那當初購買的成本是 7.43 x 100，在 4 月 21 日換算成 GOF 持股卻可以用比較高的淨值 8.38 x 100 來計算，預期更換到較多的 GOF 股數。

對 GOF 原本的股東來說，當初溢價購買的 GOF 等於買貴很多，所以往淨值靠攏。

所以封閉型基金的合併消息公告後，溢價多，跌的多；折價多，漲得多。是否只有這次的合併這樣？在一篇研究 1994 至 2005 年 90 檔封閉型基金的合併研究中，雖不是每次合併都這樣，但也觀察到多有類似的現象。

在這次合併中，原本 GPM 的股東大賺，一開始以較便宜的市價 ( 折價 ) 購買到 GPM，換成 GOF 後，又能夠以較高的市價 ( 溢價 ) 賣出。依照過去的案例，只要類似 GPM 的狀況，也多是一樣賺錢。

為何封閉性基金需要合併？

通常跟券商成本有關係，當中間無形與重複的耗損變多，會減少獲利。直到基金的營運與獲利不值得這樣的耗損，且已經影響到實際的獲利，一段時間後就會考慮把基金合併起來。這樣可以增加經濟規模、有更多的布局彈性，也降低重複的營運費用。

合併通可以是同類型，也可以是不同類型。可以市政債與市政債基金合併，也可以市政債與高收債合併。

為何 GOF 存續？合併後策略會改變嗎？

通常交易量少、總資產小的基金，市場規模較小、布局困難、成本較高，所以常是被合併的基金。故存續基金通常以總資產大的為主。這三隻以 GOF 總資產最大，且交易量活絡，故 GOF 為合併後的存續基金。

通常合併之後的投資策略以存續基金為主，除非有其他公告。這次的存續基金是 GOF，可以預期合併後保持 GOF 原先的策略。

過去 Guggenhein 也有合併過基金，最近是 2018 年 8 月把 AGC 與 LCM 合併至 AVK，之後投資策略也以 AVK 為主。

目前 GOF 是高收債嗎？

過去一直是高收債，這個毫無疑問。這隻管理階層的風險管控有一定的程度，在大家都還開心用槓桿的時候，這支很快地就壓低槓桿，甚至有段時間槓桿為 0 。但又為了不調整配息，開始有 ROC。

撐了很久後終於開始用槓桿了。不過用槓桿後的標的開始不同。今年用槓桿後，投資及比例突然增加不少 ( 分開表示因為今年數據尚未針對槓桿修正比例，放在同一張圖表比例會失真 )。

今年高收債加起來有 48.71% 還不低，不過投資債也蠻高的就是了。還看後續怎麼調整。

延伸閱讀

1. 封閉型債券基金 - GOF

2. 封閉型基金的折溢價