( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - PML ( PIMCO )

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

緣由

若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。

只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是很不錯的產品，接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - PML
PIMCO Municipal Income Fund II

股利歷史紀錄

首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。

PML 從 2002 年開始月配息至今，符合 持續

整體配息雖略有調整，但 2007 後維持 穩定。配息持續且穩定後，可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

PML 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。

股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。

配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。

從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況

整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 2002 年成立到現在，沒有一個月配發過本金，符合 健康。封閉型市政債基金的配息，半數健康且持續，故是不錯穩定收益的商品。

當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。

何謂市政債？

市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收擔保債券，另一是收益債券。

稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文

基金介紹

PIMCO 是目前全世界最著名的固定收益投資的發行者之一。原本只是太平洋保險公司(Pacific Life Insurance Company)為了機構法人分離帳戶管理服務所成立的子公司，於 1985 年正式獨立營運，而後於 2000 年被德國安聯 ( Allianz SE ) 收購，成為自主運作的子公司。

PIMCO 只發行九隻市政債 ( 有六隻是單一州 ) ，PML 是其中較大，槓桿較低者。其餘六隻單一州市政債都不大，且槓桿偏高。由下面整理可以發現，PIMCO 雖然在債券領域中相當著名，但市政債並不是特別擅長，2002 年後才開始介入這領域。

投資組合

PML 主要投資以市政債為主，前三大持有的州分別是：加州、紐約與德州。一直有退休金困擾的伊利諾州持有 < 10%。

債信評等如下，投資級債有 55%，另外持有 29% 未評等過的債券。

存續期佔最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20年。

票面利率 4 - 6% 佔絕大多數，其次是 6 - 8% 。

價格費用

歷史價格狀況，除金融海嘯外那段時間，海嘯前大約 15 元左右，海嘯後大多維持在 12  元左右。

歷史折溢價紀錄來看，多數處於溢價，少數時間折價。以金融海嘯之後的時間來看，只要溢價在 3.12% 以內靠近 0%，都是可以考慮的價位。

內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。

此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上並沒有。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 1.08%，槓桿利息是 0.08%。

槓桿方面，PML 目前的總槓桿率約 38.40%，在市政債中，這算中等的槓桿。市政債的 CEF，通常因為債信等級高，償債來源比較穩定，槓桿率多保持在 28%-41%。

投資表現

以總回報來看，不論是一、三、五年或成立至今，總回報皆較同類型優秀。

介入價格

至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。

過去配息率的區間大約在 5.8 - 6.5% 中間。

PML 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 15.60

               7% 買入價位為 11.14

              10% 買入價位為  7.80

目前購買，稅前報酬率約落在 5.8%。

參考過去的報酬率區間，可以現在買入，也可等到價位下降至 13 元左右再入場，因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。

是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。

預扣稅款

美國券商第一 ( Firstrade ) 與嘉信 ( Schwab ) 不會預扣 30%稅款。

IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。

國內複委託，永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣，但隔年退還。日盛會預扣，須主動要求協助退還，才有機會。元大需要花錢做分戶，才不會扣。

最後整理

PML 是 PIMCO 旗下的封閉型市政債基金，配息從 2002 年開始，皆無配發過本金，配息持續穩定且健康。

投資主要分布在加州、德州與紐約州，有退休金困擾的伊利諾州比較少。債信方面，投資級佔 55%。票片利率多在 4% - 6%，存續期以 20 - 30 年佔大多數。

調整後內扣費用為 1.08%，利息費用為 0.08%，總槓桿率為 38.40%，介於中等。

歷史價格常處於溢價，可知受到投資人喜愛，目前配息率約 5.8%，以歷史折溢價與報酬率來看，可以現在介入，也可等價格到 13 元再介入。

歷史總回報方面，不管是一年、三年、十年亦或是成立至今，皆較同類型平均好。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^

PML - PIMCO Municipal Income Fund II

官網、晨星、CEFconnect

延伸閱讀

CEF 知道的人仍算少數，若有找到高手寫的文章，會一起收來這裡

1. ( 2017.12.28 ) Just a Cafe

    市政債 CEF 比一比 ( NMZ、NZF、MYI、PML、VGM )

2. ( 2018.11.11) Just a Cafe

    市政債 CEF 比一比 ( NMZ、NZF、MYI、PML、VGM )