( 季配 ) ETD 交易所交易債券 - TBC

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定。

標的包含：穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。

本篇文章標的是固定收益系列之一

交易所交易債券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - TBC

AT&T, Inc., 5.625% Global Notes due 08/01/2067

基本資料

TBC 是美國電信公司 AT&T 在 2018 / 07 月發行的全球票據。

全名為「AT&T, Inc., 5.625% Global Notes due 08/1/2067」，意思是 AT&T 公司發行 2067 年到期，利率為 5.625% 的票據。

票面利率比前一檔 2017 / 10 發行的 TBB 略高。

每年配息：1.40625 元。每季配息，配息月份為 2,5,8,11，每季發放 0.35 元。

發行價格：25元。ETD 與優先股 ( 特別股 ) 的發行價格大多為 25 元。

發行利率：5.625%。1.40625 ( 配息 ) / 25 ( 價格 ) = 5.625%

召回日期：2023/08/01 起，AT&T 可以開始用 25 元的價格部分或全部買回。召回日後至到期日 2067/08/01 中間， AT&T 有權在任意時間點以 25 元部分或全部買回此債券。召回的時間會在召回日之前的 30 - 60 天內公告。

發行目的：並未特別有目的而發行，供作一般公司調度使用。

什麼是 ETD？

ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻譯為交易所交易債券。

為什麼要特別註明在證券交易所買賣？因為一般債券都在債市交易，ETD 在證券交易所交易，所以稱為交易所交易債券。

此外因為一般債券面額大多為 100 元，但 ETD 面額跟優先股 ( 特別股 ) 相同，面額較小，都是 25 元，故又別名 Baby Bond ( 嬰兒債券 ) 。

因為 ETD 的發行條件跟優先股類似，不少網站與資料皆把兩者合併標示，但這兩者本質上不同，一為債券，一為股票，在財報的位置也不同。

而在償債的優先順序上，ETD 次於公司債，高於可賴帳的優先股。又因 ETD 為債券，配息只能遞延，不能不發，否則即是違約 ( 除非召股說明書另有備註 )。而不可累積優先股，即使沒配發股息，也沒關係，等於直接賴帳。

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的預扣稅款，這更是對台灣投資人有利之處，基於以上理由，不應該簡便地歸類為不扣稅優先股。( 請參考「尋找不扣稅優先股名單」一文 )

評估方式

是否要購買，個人比較習慣的步驟如下：


1. 以信用評等篩選

因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究，先用信評篩選。只是有些 REITS 不會有評等，這樣會不小心被篩除，就得另外再撈回來。


2. 召回時間與價格

距第一次招回前，是否有足夠的時間，萬一買貴，還有點利息可以補償。

目前購買價格如果超過招回價格太多，那麼就等等看，或換標的，不急著買。


3. 確定母公司體質

母公司就是發行公司的意思，母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利。假若有，甚至為股利成長型公司，那麼就可以安心購買。

如果股利不穩定或不健康，才去看財報，確立公司體質。若股利中斷，那就跳過不考慮。

如果發行公司股票價格在 8 元以下，那麼也建議別碰。


4. 查閱召股說明書 ( IPO prospectus )

進展到這一個步驟通常都會想要買，只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項，不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看。

以信用評等篩選

目前 S&P 在 2018/07 評等 TBC 為 BBB+。

召回時間與價格

因為才剛發行，距離首次可招回日期尚有五年，有足夠時間領息。

目前價格大約 25 元上下，目前購買實際報酬率大於 5.6% 。

因為 TBB 與 TBC 中間有價差，而且先發行的 TBB 有時價格還大於 TBC，以至於把 TBB 賣掉換成 TBC，不但有價差還有利差可賺。但若持股數不多，轉換的價值不高。

確定母公司體質

根據 Fortune 世界 500 名企業排名，在電信類別中， AT&T 不僅只是美國第一大電信公司，也是世界最大電信公司。

歷史配息紀錄顯示，連續股利成長已超過 30 年。

歷年來每股自由現金流幾乎都大於每股配息，這樣相當理想健康，可以持續配發，目前唯一的顧慮，是股利成長還可維持幾年。所以這樣的企業，違約的機率是極低的。

以杜邦公式來分析獲利的狀況，可以發現 AT&T 長年負債比率未有明顯增加，且公司運轉的效率都差不多，ROE 只跟淨利率高度相關，相當不錯。

這樣體質良好，營業現金流夠的公司，需要融資或循環信用不太會被刁難，而且從 2022 年後，債務都很低，還債不是問題，若真經營不善也會有其餘財團接手。

查閱召股說明書 ( IPO prospectus )

若券商未行使超額配售選擇權，這次發行 TBC 共可獲得 7 億 2 千萬美元左右資金，並未有特殊使用目的，是一般企業用途。

說明書也註明非美國持有者購買，不會被預扣稅款。若被預扣稅款，可以跟美國券商要求退回。( 目前主要聽到 IB 有可能預扣，若有預扣，可用下面截圖要回 )

介入時機

目前仍可見到 25 元以下的價格，都是可以買入的時機。

購買管道

目前主要兩種管道，一是美國券商，另一是複委託。選擇哪一種全看各人狀況，並無一體適用的建議。

預扣稅款

依照不同的券商，會有不同的政策。

美國券商方面譬如嘉信 ( Schwab ) 與第一理財 ( Firstrade ) 目前不會預扣。

嘉信不預扣的方式是先預扣，隔幾天主動退回，若沒有退回，可以跟客服爭取。

第一理財雖不會預扣，但並非所有的 ETD 都不預扣，依照目前的經驗，新推出的 ETD 會被預扣 ( Ex CTDD 與 TBB )，爭取後會退稅。

美國券商 TD 的稅務處理公認相當主動積極，因為我沒在 TD 開戶，不知詳細狀況。
( 2019.02.02 ) 根據網友回報，TD 不會預扣 TBC 的稅。

( 2018.11.10 更新：根據網友回報，TD 在這檔稅務的處理比較退縮，但可能因為多數人有反應，所以已有收到退稅，至於後續是否持續預扣稅款，則有待三個月後見分曉。)

複委託方面，富邦幾乎都不預扣。永豐據說隔年會退，但並不一定，得看狀況。

元大需要花錢做分戶，才能處理稅務，非大戶者不划算。

至於兆豐從去年開始，新增美國收息市場下單，同樣的標的在美國市場下單會預扣稅，在美國收息市場下單不會預扣稅。

國泰根據網友回報，有些標的不扣稅，或許其他 ETD 也可能不扣稅。

其他像是凱基與日盛，應該不會退稅。

( 2018.11.10 更新：根據網友回報，大昌不會預扣這檔稅，但會比較晚入賬，所以或可推測其餘 ETD 也不會扣稅。)

其他產品

因為 AT&T 有發行公司債，我們也看一下到期日與票面利率相近的公司債。

同樣是債券，公司債跟 ETD 報酬率類似，不過償債順位較前面。

至於選公司債或是 ETD 哪個較好，見仁見智。

透過美國券商 IB ，兩者皆可買。第一購買公司債的介面不方面，嘉信只能夠購買投資級，我沒有 TD 帳戶，所以不清楚狀況。而 ETD 在股市交易，流通性比較方便，沒有購買限制。

透過複委託的話，公司債一次購買的價格是 10 萬美金，而且一般人只能購買投資級債券，所以不容易分散風險，配置上也是個負擔，故複委託除非手上資金較大，不然 ETD 比較合適。

最後整理

TBC 是 AT&T 在 2018 / 07 發行， 2067 / 08 到期票面利率為 5.625% 的 ETD。

利息每季發放約 0.35 鎂，分別在 2,5,8,11 四個月分。發行公司 AT&T 財務健全，本身股票配息成長且健康，故債券償債沒有問題。開始可招回的年份是 2023 / 08 ，距今仍有五年領息時間。

只要價格小於 25.6 ，都可以介入。

TBC 召股說明書、目前價格