( 季配 ) ETD 交易所交易債券 - TBB

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

本篇文章標的是固定收益系列之一

交易所交易債券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - TBB

AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066

基本資料

TBB 是美國電信公司 AT&T 在 2017 / 10 月發行的全球票據。

全名為「AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066」，意思是 AT&T 公司發行 2066 年到期，利率為 5.35% 的票據。

每年配息：1.3375 元。每季配息，配息月份為 2,5,8,11，每季約發放 0.33 元。

發行價格：25元。ETD 與優先股 ( 特別股 ) 的發行價格大多為 25 元。

發行利率：5.35%。1.3375 ( 配息 ) / 25 ( 價格 ) = 5.35%

召回日期：2017 年發行 5 年後的 2022/11/01 日時，AT&T 可以開始用 25 元的價格部分或全部買回。召回日後至到期日 2066/11/01 中間， AT&T 有權在任意時間點以 25 元部分或全部買回此債券。召回的時間會在召回日之前的 30 - 60 天內公告。

發行目的：並未特別有目的而發行，供作一般公司調度使用。

什麼是 ETD？

ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻譯為交易所交易債券。

為什麼要特別註明在證券交易所交易？因為一般債券都在債市交易，ETD 在證券交易所交易，所以稱為交易所交易債券。

此外因為一般債券面額大多為 100 元，但 ETD 面額跟優先股 ( 特別股 ) 相同，面額較小，都是 25 元，故又別名 Baby Bond ( 嬰兒債券 ) 。

因為 ETD 的發行條件跟優先股一樣，不少網站與資料皆把兩者合併標示，但這兩者本質上完全不同，一為債券，一為股票，在財報的位置也不同。

而在償債的優先順序上，ETD 次於公司債，高於可賴帳的優先股。又因為 ETD 為債券，配息只能夠遞延，不能夠不發，否則即是違約 ( 除非招股說明書有另外說明 )。但只要是不可累積優先股，即使沒有配發股息，也沒有關係，等於直接賴帳。

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的預扣稅款，這更是對台灣投資人有利之處，基於以上理由，不應該簡便地歸類為不扣稅優先股。( 請參考「尋找不扣稅優先股名單」一文 )

評估方式

是否要購買，個人比較習慣的步驟如下：


1. 以信用評等篩選

因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究，先用信評篩選。只是有些 REITS 不會有評等，這樣會不小心被篩除，就得另外再撈回來。


2. 招回時間與價格

距第一次招回前，是否有足夠的時間，萬一買貴，還有點利息可以補償。

目前購買價格如果超過招回價格太多，那麼就等等看，或換標的，不急著買。


3. 確定母公司體質

母公司就是發行公司的意思，母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利。假若有，甚至為股利成長型公司，那麼就可以安心購買。

如果股利不穩定或不健康，才去看財報，確立公司體質。若股利中斷，那就跳過不考慮。

如果發行公司股票價格在 8 元以下，那麼也建議別碰。


4. 查閱招股說明書 ( IPO prospectus )

進展到這一個步驟通常都會想要買，只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項，不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看。

以信用評等篩選

目前 S&P 在 2017/10 評等 TBB 為 BBB+。

招回時間與價格

因為才剛發行，距離首次可招回日期尚有五年，有足夠時間領息。

目前價格大約 26 元，目前購買實際報酬率仍有 5.12% 左右。

確定母公司體質

根據 Fortune 世界 500 名企業排名，在電信類別中， AT&T 不僅只是美國第一大電信公司，也是世界最大電信公司。

歷史配息紀錄顯示，連續股利成長已超過 30 年。

因為每股自由現金流 或 每股盈餘皆大於每股配息，故配息都是很健康，可以持續配發，目前唯一的顧慮，是成長性還可以維持多久。所以這樣的企業，違約的機率是極低的。

以杜邦公式來分析獲利的狀況，可以發現 AT&T 長年負債都維持在一定的比例，且公司運轉的效率都差不多，ROE 只跟淨利率相關，相當不錯。

查閱招股說明書 ( IPO prospectus )

這次發行 TBB 共 460 萬張票據，可獲得 11億美元左右，並未有特殊目的使用，是一般企業用途。

說明書也註明非美國持有者購買，不會被預扣稅款。若被預扣稅款，可以跟美國券商要求退回。( 目前主要聽到 IB 有可能預扣，若有預扣，可用下面截圖要回 )

介入時機

目前價格約 26，計算報酬率仍有 5.12%，還算可以介入，也可等價格回跌到 25.6 以下再購買。

購買管道

目前主要兩種管道，一是美國券商，另一是複委託。選擇哪一種全看各人狀況，並無一體適用的建議。

預扣稅款

依照不同的券商，會有不同的政策。

美國券商方面譬如嘉信 ( Schwab ) 與第一理財 ( Firstrade ) 不會預扣。

嘉信不預扣的方式是先預扣，隔幾天主動退回，若沒有退回，可以跟客服爭取。

第一理財雖不會預扣，但並非所有的 ETD 都不預扣，依照目前的經驗，新推出的 ETD 會被預扣 ( Ex CTDD 與 TBB )，爭取後會退稅。

美國券商 TD 的稅務處理公認相當主動積極，因為我沒在 TD 開戶，不知詳細狀況。
( 2019.02.10 ) 根據網友回報，TD 不會預扣 TBB 的稅務。

複委託方面，富邦幾乎都不預扣。永豐據說隔年會退，但也有不退的說法，就看看今年狀況。

元大需要花錢做分戶，才能處理稅務，非大戶者不划算。

至於兆豐則在今年有了新變化 ( 感謝網友提供資訊 )，兆豐從原本的美國市場下單，新增美國收息市場下單，同樣的標的在美國市場下單會預扣稅，在美國收息市場下單不會預扣稅。但不其他收息型產品的狀況如何。

其他像是國泰、凱基與日盛，應該都不會退稅。

( 2018.06.14 補充 ) 據網友回報，國泰 ETD 中 - CTBB 不扣稅，或許可以推測為其他 ETD 標的都不扣稅。

複委託中，我覺得富邦蠻不錯的。以本篇的例子 TBB 來說，不曉得是否因為有介紹，買的人變多，所以最近一次 TBB 配息被扣稅，跟富邦反應此事的人也比較多，結果富邦的處理令我意外，不但之後有退還稅款，而且還提供更換上手券商的服務 ( 富邦有兩個上手券商，只要是花旗都會被預扣稅款，另外一個比較不會 )。

其他產品

因為 AT&T 有發行公司債，我們也看一下到期日與票面利率相近的公司債。

比較靠近的公司債只有 2057 與 2058 年到期的公司債。雖然 2057 年的票面利率較高，但這對投資人不太重要，重要的是真實買進價位。

以公司債跟 ETD 來比較，差異並不會大到捨棄其中一樣。

若透過美國券商，公司債或 ETD 都可以，選擇哪個就是個人喜好與判斷為依據。

若透過台灣券商購買，因為公司債一次要以 10 萬鎂為購買單位，對一般人是個負擔，而且無法分散持有債券。故 ETD 比較適合一般人購買。

最後整理

TBB 是 AT&T 在 2017/10 發行在 2066 年到期，票面利率為 5.35% 的 ETD。

利息每季發放約 0.33 鎂，分別在 2,5,8,11 四個月分。發行公司 AT&T 財務健全，本身股票配息成長且健康，故債券償債沒有問題。開始可招回的年份是 2022 年，距今仍有五年領息時間。

目前價格靠近 26 ，可考慮介入，也可等到回跌至 25.6 以下再介入。