( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - VGM ( 景順 )

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定。

標的包含：穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。

緣由

若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。

只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是很不錯的產品，接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - VGM
Invesco Trust for Investment Grade Municipals

股利歷史紀錄

首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。

VGM 從 1992 年開始月配息至今，符合 持續

整體配息雖略有上下調整，但幅度不大，大致維持 穩定。配息持續且穩定後，可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

VGM 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。

股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。

配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。

從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況

整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1992 年成立到現在，沒有一個月配發過本金，符合 健康。封閉型市政債基金的配息，半數健康且持續，故是不錯穩定收益的商品。

當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。

何謂市政債？

市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收擔保債券，另一是收益債券。

稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文

基金介紹

景順資產管理公司最早在 1935 年成立，經歷多次併購擴張業務後，目前遍及 20 多個國家設有辦事處。最近一次收購，則是今年用 12 億美元把古根海姆 ( Guggenheim ) 的 ETF 業務購買下來。

VGM 是景順投資公司發行封閉型市政債其中一檔。

景順封閉型市政債規模一覽表

投資組合

VGM 主要以市政債為主，前三大持有的州分別是德州、伊利諾州與加州。

持有最多的是 Prerefund bond，其次是醫療收益型債券。

依照目前粗淺的了解，第二種則是保障性比稅收擔保債券更高的 Pre-refund municipal bond，一種會被提早贖回的債券。贖回該債券的錢通常來自於國庫券的利息。而購買國庫債的錢，來自於發行者發行新債券取得的資金。因為此種債券會降低持有人的風險，所以利率通常比較低。

信用評等如下：投資級有 88.82%，雖不若 MYI 這麼高，但比例也很高。

存續期佔最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20 年。

票面利率 4 - 6% 佔絕大多數。

價格費用

歷史價格狀況，除金融海嘯有跌到 10 元以下，金融海嘯後的價格大多在 12.5 - 15 元中間。

歷史折溢價紀錄來看，多數處於折價，少數時間溢價。以金融海嘯後的價位來看，只要折價接近 3%，都是可以考慮購買的價位。

內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。

此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上並沒有。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 1.02%，槓桿利息是 0.72%。

槓桿方面，VGM 目前的總槓桿率約 41.19%，在市政債中，這是中等稍多的槓桿。市政債的 CEF，通常因為債信等級高，償債來源比較穩定，槓桿率多保持在 28% - 41%。

投資表現

過去表現免強跟上同類型，今年表現較差。

介入價格

至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。

過去配息率的區間大約在 5.5 - 6.5% 中間。

VGM 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 15.26

               7% 買入價位為 10.90

              10% 買入價位為  7.63

目前購買，配息率約落在 5.8%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬率區間，以及歷史折溢價狀況，可以是可以買入的價位。

是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。

預扣稅款

美國券商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 與 TD 不會預扣 30%稅款。

IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。

國內複委託，永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣，但隔年退還。日盛會預扣，須主動要求協助退還，才有機會。元大需要花錢做分戶，才不會扣。

( 2018.06.28 更新 ) 目前富邦已經不會預扣 VGM 的稅款。

最後整理

VGM 是 Invesco ( 景順 ) 旗下的封閉型市政債基金，從 1992 年開始月配息至今皆無配發過本金，配息持續且健康。

投資主要分布在德州、伊利諾州與加州。債信方面，投資級佔 88.82%。票面利率多在 4% - 6%，存續期以 20 - 30 年佔大多數。

調整後內扣費用為 1.02%，利息費用為 0.72%，槓桿率介於封閉型市政債平均稍高，約 41.19%。

歷史價格常處於折價，已歷史折溢價狀況以及報酬率來看，目前配息率約 5.8% 是可介入的價位。

歷史總回報方面差強人意，今年表現較差。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^

VGM - Invesco Muni Invest. Grade T

官網、晨星、CEFconnect

延伸閱讀

CEF 知道的人仍算少數，若有找到高手寫的文章，會一起收來這裡

1. ( 2017.12.28 ) Just a Cafe

    市政債 CEF 比一比 ( NMZ、NZF、MYI、PML、VGM )

2. ( 2018.11.11) Just a Cafe

    市政債 CEF 比一比 ( NMZ、NZF、MYI、PML、VGM )