( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - DSM

( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定。

標的包含：穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。

緣由

若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。

只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是很不錯的產品，接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - DSM
Dreyfus Strategic Municipal Bond Fund

股利歷史紀錄

首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。

DSM 從 1989 年開始月配息至今，符合 持續

整體配息雖略有調整，但幅度不大，還算可接受。當配息持續且穩定後，可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

DSM 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。

其餘差異請見 「封閉型基金與共同 ( 開放型 ) 基金之異同」 一文。

股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。

配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。

從晨星的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況

整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1989 年成立到現在，整整 28 個年頭，沒有一個月配發過本金，符合 健康。封閉型市政債基金的配息，半數健康且持續，故是不錯穩定收益的商品。

當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。

何謂市政債？

市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收擔保債券，另一是收益債券。

稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文。

基金介紹

成立於 1951 年的 Dreyfus，是台灣比較陌生的公司，但在美國是最早幾個推出共同基金的先驅者，在當年創造了許多第一個的紀錄。

1976 年第一個發行市政債基金，1994 年與紐約梅隆銀行合併成為全資子公司，也是當年最大的基金公司與銀行的合併案。

雖然 Dreyfus 出了很多共同基金，也是第一個推出市政債共同基金，但封閉型市政債基金只有四檔，DSM 是其中一檔。

投資組合

DSM 主要以市政債為主，前三大持有的州分別為加州、德州、紐約州。而且持有比例佔前五名的州，財政都算穩定健全，相當不錯。

信用評等：投資級有 77.93%，相當不錯。

存續期佔最多的是 20 - 30 年，其次是 15 - 20 年。

票面利率 4% - 6% 較多，其次是 6% - 8%。

價格費用

歷史價格從 2000 年後，除了金融海嘯這段時間，大多維持在 7.8 - 9 元區間波動。

以歷史折溢價紀錄來看，大多數處於折價的狀況，最近一年多處於溢價。以金融海嘯後來看，只要價位接近 2% 折價，都是可以買的價格。

內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。

此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上並沒有。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 0.91%，槓桿利息是 0.21%。蠻不錯的。

槓桿方面，DSM 目前的槓桿是 32.21%，是這幾隻介紹過的市政債基金裡面比較低的，但還能夠創造 5.9% 的配息率，蠻厲害的。

市政債的 CEF，通常因為債信等級高，償債來源比較穩定，槓桿率多保持在 28% - 41%。

投資表現

以總回報來看，不管三年、五年或成立至今，皆較同類型產品好。

介入價格

至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低，都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。

過去配息率的區間大約在 5.7 - 6.5% 中間。

DSM 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來反推買入價位，並利用當前與歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 9.96
               7% 買入價位為  7.11
              10% 買入價位為  4.9

目前購買，配息率約落在 5.9%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬率區間，可以現在買入，也可再等到價位下降至 8.2 元左右再入場。

是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。

預扣稅款

美國券商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 與 TD 不會預扣 30%稅款。

IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。

國內複委託，永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣，但隔年退還。日盛會預扣，須主動要求協助退還，才有機會。元大需要花錢做分戶，才不會扣。

最後整理

DSM 是 Dreyfus 旗下四檔封閉型市政債基金其中一檔，配息從 1989 年開始至今，皆無配發過任何本金，且配息穩定且持續。

投資主要分布在加州、德州、紐約州。而且持有比例佔前五名的州，財政都算穩定健全，相當不錯。債信方面，投資級約佔 77.93%。票面利率多在 4% - 6%，存續期以 20 - 30 年佔多數，15 - 20 年次之。

整後內扣費用為 0.91%，槓桿費用是 0.21%，槓桿率介於封閉型市政債的平均槓桿內，約為 32.21%，相當不錯。

歷史配息常處於折價，以 -2.25% 為基準，當市價靠近淨值的 -2%，都可可以放心買入的價格。以目前價格買進，配息率約 5.9%，可考慮買進，也可等到價格下跌到 8.2 後再買進。

歷史總回報方面，不論是三、五年、十年或成立至今，總回報皆較同類型高。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^

DSM - Dreyfus Strategic Municipal Bond Fund

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