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2017年10月28日 星期六

美國市政債簡介與標的篩選


緣由


網路關於美國市政債的說明不多,原本這篇的內容是放在免稅封閉型市政債基金裡面,但文字較多,若每篇封閉型市政債基金的介紹都重貼一次略嫌繁瑣,故獨立出一篇。


市政債種類



市政債顧名思義,是由州政府、地方政府或其他管理當局發行。雖然有分免稅與課稅兩種,但目前大多屬於免課徵聯邦稅,或是連州稅與地方稅都不用課徵的免稅債券。但這些對台灣投資人來說沒特別差異。

債券發行間長短,通常因目的而有不同,若為季節性或暫時的資金缺口,大多發行短債;反之,若為營運狀況不良產生的長期赤字,或為長期建設計畫,例如經建學校、道路等目的,則發行長債。

市政債發行的類型主要分兩種,一種是 稅收擔保債券,一是 收益債券。另外還有一種是混和稅收擔保與收益債券類型的混合債券。


稅收擔保債券

一般來說,市政債中保障較好的,是稅收擔保債券,此種債券的支付來源是由公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅來支付。稅收擔保債券有三種類型,最常見的是一般條款債券 ( General Obligation )。

一般條款的稅收擔保債券分為兩種,有限稅收與無限稅收 ( Limited or Unlimited Tax )。假若發行的是無限稅收類型,則是當州政府付不出錢時,可無限制提高各種稅率來支付欠債。聽起來對投資人有保障,但發行這種無限稅收很可怕,故常見的仍是有限制最高稅率的有限稅收類型。


收益債券

收益債券風險比稅收擔保債券稍微高一點,發行目的通常是州政府為了籌措公共事業的資金而發行,所以償債的資金則由公共事業未來的收益來償還。該類收益債券種類很多,譬如機場收益、醫療收益、資源回收與道路通行費種種。

舉例來說:

機場收益債券:資金來源主要是機場使用費、機棚租賃費用、卸貨費用與權利金等等。

海港收益債券:資金來源為港口租賃費、貨物裝卸費與領港費。

水利收益債券:資金來源為水費收入。

公共電力收益債券:資金來源為賣電收入。

資源回收收益債券:資金來源為運送費用或販賣再生物品等。

學校與大學收益債券:其資金來源為學費或學生宿舍租金等。

道路通行費與燃料稅收益債券:其資金主要來自於高速公路、橋梁或隧道的過路費以及汽車燃料稅等。

其他還有醫療收益債券、單一家庭抵押收益債券、多家庭收益債券、產業收益債券、學生貸款收益債券等等。


混合債券、特殊結構債券

混合了稅收擔保與收益債券兩者,通常帶有特殊結構,譬如附加保險的債券。

把債券加了保險有什麼好處?當政府付不出錢,則由保險公司代為支付,這可增加市政債的信用評等與保障投資者。最常用此保險制度的是債信不佳、知名度不高或結構複雜的市政債。

其餘特殊結構包括:銀行擔保地方政府債券、再融資債券、結構化 / 資產擔保債券 與 災難城市援助債券。


美國各州經濟規模


以世界各國 GDP 來說,美國是全世界最大的經濟體,中國次之,即便把歐元區國家全部加起來,也只能超過中國,排名第二。所以即使只是美國的一州,其 GDP 大小也可比擬世界其他國家。

下圖以 2015 各州 GDP 排名中取前五名,跟其他國家比較。( 資料來源:Wikipedia )


美國各州 GDP 排名前五名分別是:加州、德州、紐約、佛羅里達州、伊利諾州。

若以 GDP 來比擬世界其他國家的話,加州的 GDP 等同法國,德州等同巴西,其次分別是加拿大,印尼與荷蘭。


以 2016 年各州稅收資料來看,前五大州貢獻美國稅收比例分別是,加州:16.7%;德州:5.6%;其次分別為紐約 8.8%,弗羅里達州 4.1% 與 伊利諾州 3.9%,資料來源是 IRSCensus bureau


前五大州 S&P 信評分別是,加州:A+、德州:AAA、紐約:AA+、弗羅里達州:AAA 與伊利諾州:A─。

德州與弗羅里達州信評最好為 AAA。加州正信評逐漸轉好。這幾州唯一信評比較有問題的,是退休金一直搞不定的伊利諾州,近年逐漸調降評等。

這前五大州因為 GDP 高,在各家 ETF 與 CEF 幾乎都會持有,只是比例不同。


購買方式


市政債是配息穩定持續的商品之一,直接購買市政債因為配息算是利息 ( Interest ),台灣投資人可以不用扣稅,但其他商品譬如 ETF 與 CEF,我原以為透過這樣子的轉換後, Interest 會變成 Dividend,需要扣稅。原本 ETF 與 CEF 配息率已不高,若還扣 30% 稅款,太不划算,乾脆買台股或共同基金就好,所以從一開始就不在投資考量的範圍。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅,才又引起我的興趣,利用手上三個券商試驗看看,想不到結果令我訝異,市政債 CEF 真的不扣 30% 的稅 ( ETF 尚未嘗試 ) !那麼是否所有關於市政債的 ETF 與 CEF 全部都不扣稅?這點尚未證實,只是機會很高。

購買方式包括但不限於以下三種:

1. 直接購買

2. 透過 ETF

3. 透過 CEF

直接購買的選項,需要做很多功課,以個人的財力難做到規避非系統性風險,而且購買費用難以另外議價,所以我傾向透過 ETF 或 CEF 參與市政債。有能力者,當然不受此限。

以下以成立年度、總市值與配息率來做篩選。成立年度只選 2007 年之前已有,但 ETF 不受此限。不做個別產品推薦,因為每個人,每種投資方式,都有不同的觀看角度與喜好。

但不論用哪種投資角度來看,知道自己要什麼,為什麼要這麼做,永遠比採用哪種方式來得重要。


這張列表中可看到,Municipal ETF 多是 2007 年後才有,Municipal CEF 早在 25 年前,也就是 1992 年就有,一隻是 MYI,另一隻是 VGM。

配息率來看,Municipal ETF 多介於 2% 上下,Municipal CEF 包含未列出的其他標的,絕大多數都是 5 - 6% 中間。

總市值來看, MUB 不管在 ETF 或 CEF 類別,都是最大的。


購買管道


因為我只有兩家美國券商與富邦複委託,以下僅就個人經驗分享,歡迎留言補充個人經驗,我會在文章中持續修改。

1. 美國券商 ( 嘉信、第一 )

2. 複委託 ( 永豐、富邦 )

美國券商方面,目前已知 嘉信 與 第一 購買 CEF,配息不會預扣稅款。

複委託方面,永豐不會預扣稅款,富邦雖然會,但隔年會退稅,只是不知退稅額度。( 關於這點蠻有趣的,在免稅優先股 ETD 這項產品剛好顛倒,富邦不會預扣稅款,但永豐會,隔年退稅額度也是不確定 )

已下為網友補充:

國泰複委託:
    購買 municipal CEF - NMZ 會預扣稅款,隔年全退 - 2017.10.28

日盛複委託:
   購買 Municipal CEF 會預扣稅款,須主動要求協助退稅,才有機會 - 2017.11.12

參考清單


 ETF list - ETFdb.com

    Top 27 Municipal bond ETF list

 CEF list - Wall Street Journal


37 則留言:

  1. 國泰買NMZ也會預扣稅款,隔年全退

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  2. 感謝Shawn兄的分享!某些美國州分的收入,真的「富可敵國」。與其投資自己不太熟悉的新興市場etfs(如 EWZ, IDX), 倒不如考慮資訊較為transparent的美國municipal bonds。

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    1. 是的,美國有些州真的富可敵國!

      財政穩定度也不錯

      其實市政債是不錯的選項

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    2. 因為網路華文資料較少

      也可跟香港的金流同好分享:)

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  3. 回覆
    1. 一定可以
      稅款就不知了
      得要測試才知道

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    2. 千萬不要用IB買,因為他們帳對於預扣稅,尤其是台灣跟香港扣30%的人士,都會亂亂扣,寫信還不一定會理你,除非你舉例更多證據,他們才會退給你,以上是我的親身經歷。

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    3. 感謝~~~
      請問可以多分享一些嗎?
      譬如說更多的證據是指那些?

      我聽到的也是 IB 對這塊有點糟糕

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    4. 你要提供該股票的免稅的資料,明確的指出,外國人士免稅的訊息截圖之類。

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    5. 這真的很麻煩...你有成功嗎?

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    6. 我也是用IB進行操作,IB的對帳單真的有夠複雜,稅有沒有扣花蠻多時間研究的...

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    7. 作者已經移除這則留言。

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  4. 今年四月開戶至今,申訴四次成功,明天還要再申訴一次,信件往返蠻耗時的,每次都花費超過10天以上。

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    1. 這真是很厲害的經驗!!!
      你可以發表文章描述細節嗎?

      或著是這個 blogger 借你具名發表?

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  5. 蔡大,你太看的起我了,我只不過寫信告知IB的人員,說明某檔股票除息不是股息,而是利息,利息非美國人是不需要預扣稅的,並附上該檔股票IPO內容部分敘述,有關於非美國人不需要預扣稅的圖片佐證而已,前提是該股票是真的屬於利息而非股息,而最容易造成IB人員混淆的就是發行公司為美國註冊的信託優先股或ETD,最後還是得由IB稅務部門來認定。

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    1. 因為這是很重要的訊息啊!

      這一路以來,很多資料我覺得不重要,應該很多人知道

      結果事實驗證,很多人不知道....所以我才想寫部落格分享

      最讓我驚訝的是

      兩岸三地很少人明確地知道 CEF,以及 ETD 的分別

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  6. 坦白說,我曾問過IB的線上客服,但她也搞不清楚,甚至是IB稅務人員,所以普通投資者更是甚少瞭解居多數也不意外,但是也是有我持有的美國卷商做的很好,到目前還沒出現問題過。

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    1. 所以有時候我們覺得簡單的,別人不一定這麼覺得
      反之亦然.......

      考慮一下把你附上的資料,還有過程寫一篇
      具名放到這個 blogger 上吧 :)

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  7. 想請教為何Municipal ETF 跟 CEF 的配息率怎麼會差這麼多呢?

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    1. 因為結構上的差異

      ETF 是開放式結構
      CEF 是封閉式結構

      因為 CEF 是封閉式結構
      所以可以計劃性槓桿
      放大獲利

      再者市政債大部分都是投資級
      故用槓桿相對安全

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  8. 謝謝大大說明。對了,還想特別請教一事,市政債CEF或ETF的主要風險,除了市政稅收跟市政收益的風險外,跟一般債券或是債券ETF一樣是「利率風險」嗎?比方說利率上升、價格下跌之類?

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    1. 對....不過近幾年影響沒有很持續

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  9. 長期追蹤這個網誌,感謝蔡大的分享!

    另外也分享自己的經驗,
    我從去年6月開始,於IB購入NMZ、PCQ、NBH、MHD、MMD、PMF等市政債CEF納為自己投資組合的一部分,每個月的配息都會被預扣30%的股息稅。
    不過IB日前已將去年所扣上述CEF預扣稅全數發還回來,蠻令人訝異的!
    至於以後年度會如何就不得而知了⋯⋯

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    1. 感謝您的告知 :)

      目前僅知的狀況是
      可能越來越多台灣人用 IB 購買封閉型市政債
      然後有些熱心的投資人有跟 IB 申訴 30% 預扣稅款的事情
      所以 IB 會把稅款退回

      申請過的標的,可能 IB 之後都會退回
      也請您持續追蹤 IB 狀況
      感謝 :)

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    2. 請問您退回預扣稅是主動申覆還是自動退回的?

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    3. 請問IB退稅是去哪查?
      MMU,MYI,NZF,PML也會退嗎?
      未來我也會在IB實驗各種標的,歡迎留聯絡方式互相交流

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  10. 我用富邦買MYI 有被預扣利息

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    1. 會的,目前關於封閉型市政債基金部分

      永豐沒有預扣
      富邦隔年會退
      國泰據說也會退

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  11. 請問用富邦買市政債隔年是全退預扣30%嗎?

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    1. 目前NMZ NZF 是確定去年退全額
      美國券商幾乎都沒叩

      今年看看二三月的資料
      應該會更多確定全退的標的

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  12. 剛進入IB一個多月,目前就發生了DSM和LEO被扣30%的問題,請較weng arvin該如何收尋免稅的證據給客服申覆呢?網路上目前只找到這段文字敘述
    DREYFUS STRATEGIC MUNICIPAL BOND FUND, INC. 2017 TAX INFORMATION All dividends paid by the Fund during 2017 were “exempt-interest dividends,” and therefore, 100% free of any regular Federal income tax.
    這個能成為證據嗎???
    感謝指導

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  13. 2/22 今日取得IB回應如下 您好!由於您持有的上述基金2018年利息稅收取方案尚未公佈,故我們于1月31日以30%的稅率為您預先扣除了2018年度的利息稅。一旦正式的扣稅方案被公佈,我們將會對上述預扣稅作相應的調整,請您留意。
    所以要等明年才知道會不會扣了......冏

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    1. 目前得知的狀況,看來真得等明年才知道了
      IB 稅務部門或許比較謹慎
      或許比較保守
      得再持續追蹤

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  14. IB可申請限回市政債的扣稅

    我早前買XMPT, 係 市政債券CEF 的 ETF, 即 Fund of Fund, IB 是會先扣30%稅, 然後年底再退回, 不用申請的.

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