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2017年10月1日 星期日

( 月配 ) 封閉型債券基金 - PFL


( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資,對於金流的要求,希望能夠像薪水一樣,「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響,持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟,標的以美國為主,旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星,故選擇標的以「目標」導向,選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定。

標的包含:穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other,之後再確定標的各項資料是否值得投資。

本篇文章標的是封閉型債券基金 ( CEF ) - PFL
PIMCO Income Strategy Fund


股利歷史紀錄


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準,若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過。

PFL 從 2003 年開始月配息至今,符合 持續


整體配息雖略有上下調整,但幅度不大,大致維持 穩定。配息持續且穩定後,可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

PFL 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定,因不受投資人的買賣,而需更動投資標的。因為結構穩定,所以配息通常較開放型基金穩定。

股息的配發是否健全,這在封閉或是開放型基金,都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全?則是看配息中到底有無本金,以及本金的比例多寡?適當或小比例的本金發放是可接受的,但比例過高,則不健康。

配發本金,英文是 Return of Capital ( ROC )。


晨星的資料來看,近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況


整個金融海嘯期間,皆無配發本金。更進一步看,從 2003 年成立到現在,沒有一個月配發過本金,符合 健康。

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後,剩下的資料才值得花時間看,絕大多數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除。


基金介紹


PFL 是 Allianz ( 安聯 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋資產管理 ) 所發行的封閉型債券基金。

PIMCO 成立於 1971 年,自 1985 年獨立營運後,已是世界最有名的固定收益資產管理公司,多次榮獲 Morningstar 獎勵。在 PIMCO 歷史中最著名的人物,莫過於已離職的 Bill gross,其 Total Return Bond Fund 贏過指數超過二十年,實在很厲害。

而 Bill Gross 離職後,大家也等著看 PIMCO 轉衰,不過看來繼任者也不錯,旗下基金績效依然亮眼,因為除了 PIMCO 不僅人才眾多,而且內部也有投資委員會,為團隊作戰。此外,研究認真嚴謹,也是業界有名。過去可能因為 Bill Gross 光芒太耀眼,掩蓋其餘人才,其實還有幾名都是有得過獎的債券經理人。

PIMCO 在台灣最有名的 共同基金 莫過於 安聯成長 - AM ( 美元 ),主打穩定配息,雖然最近調降配息,但至少從 2007 年以來,美國版本的 Allianz Income and Growth Fund A 真正配到本金的比例相當低,整體配息的體質穩定也算健康。

但這檔基金在台灣的資料卻顯示配本金的比例很高,這倒是因為台灣金管會對於本金的認定模糊不清,自以為採用嚴格標準,卻創造更大的模糊解釋空間,容易造成劣幣逐良幣的狀況。

PIMCO 其餘像是 安聯四季豐收債券組合基金 與 安聯目標多元入息基金 等,評價皆可,故不管是開放型與封閉型、國內或境外的基金,PIMCO 都是固定收益的翹楚。

本次介紹的封閉型債券基金 - 收入戰略基金 PFL,主要利用靈活多項的策略,多元化投資浮動和/或固定利率債務工具組合,創造保本與高額的收入為主。


PIMCO 系列的 CEF 還有好幾檔可以了解,之前有介紹過 Strategic Income Fund - RCS,之後有時間慢慢寫其餘系列。


投資組合


PFL 的投資組合主要以公司債跟 ABS 為主。


投資產業分布方面,以銀行業為主。


國家分布如下,以美國 8.5 成,英國約 1 成。


債券評等如下,58% 為投資級,B 以下 14%。


存續期以 7 年以上佔大宗,最多是 20-30 年期,存續期久的產品比例較多。


票面利率 0% - 4% 占多數, 6% - 8% 次之。



價格費用


歷史價格狀況,金融海嘯後,價格大約維持在 9 - 12 元中間。


歷史折溢價紀錄看來,多數處於溢價,表示受到投資人喜愛。


內扣費用方面,封閉型基金總內扣費用大部分都比共同基金低。此外因為封閉型基金結構穩定,通常會用槓桿來增加收益,以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用,這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出,可以歸類在好的負債,這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真,內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用,顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 1.13%,槓桿利息只有 0.04%,算相當低。


槓桿方面, PFL 目前的槓桿率約 22.69%,是安全的槓桿範圍。



投資表現


以總回報來看,不管 1、3、5 或 10 年,績效皆高於同類封閉型基金。


若跟 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond TR ( 彭博巴克萊美國綜合債券指數 ) 與同類綜合債券來比較,不管是 1,3,5 與 10 年總回報,PFL 皆 大勝綜合債券指數 與 小勝同類綜合債券。



介入價格


至於買入的時機與判斷方式,人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久,我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同,只用絕對報酬率來衡量有點可惜,有些產品,即使報酬率稍低,都是值得買入,故買入時除了考慮 絕對 報酬率外,也可以參考 歷史 相對報酬率


過去報酬率的區間大約在 8% - 12% 中間。

PFL 配息穩定持續,可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,並利用當前與歷史報酬率相互參照,來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 21.60
                7% 買入價位為 14.42
              10% 買入價位為 10.80

目前購買,稅前報酬率約落在 8.9%,若扣除 30% 稅,報酬率約落在 6.2% 上下。

參考過去的報酬率區間,可以現在買入,也可等到價位下降至 11 元左右再入場,是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素,則視各人投資喜好。


最後整理


PFL 是封閉型債券基金,從 2003 年開始月配息至今從未配過本金,配息持續且健康。

投資國家八成五在美國,一成在英國,標的以公司債與 ABS 為主。債信評等方面,投資級佔 55%,票面利率多在 0% - 4% ,存續期七年以上佔大多數。

歷史價格方面常處溢價,但靠近淨值,歷史報酬率大約落在 8% - 12% 中間。內扣費用 1.13%,利息費用 0.04%,槓桿率約 22.69%,安全的槓桿。

歷史總回報方面,不管 1,3,5,10 年,皆大勝彭博巴克萊美國綜合債券指數,小勝同類綜合債券。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^



PFL - PIMCO Income Strategy Fund



38 則留言:

  1. 您好

    您好
    美國未來升息或縮表
    対特別股、CEF、ETD、ETF的各種投資工具
    是否有反向的影響?

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    1. 會有些理論上的影響

      但實際上仍是看市場反應

      因為以過去五年美國的狀況

      理論上的影響結果都只是暫時存在

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  2. 您好

    謝謝您的回覆
    蔡醫師介紹的硏究都不錯
    若以CEF. ETD. REITS等來比較
    我感覺特別股如CTDD穏定性及風險評估比較有確定性
    只要買在25元左右的價格,以目前30.4的匯率購入收息,長期來看沒有所謂套牢損失的風險(贖回價25)。
    以這兩天OHI及O股價的上下振盪幅度,波動性真的差很多。還好我FFC及OHI都在急殺的階段購入購入,不過心臓要稍強。
    謝謝蔡醫師的分享 ~

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    1. 不同的產品屬性不一樣
      我是習慣互相搭配

      恭喜你找到自己喜歡的配置 :)

      歡迎多交流

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  3. 其實我去年初即投入HSEB,但是美元匯率33多,往下攤平4500股至平均匯率31.5,成本為每股26.1元,近兩年七次配息己達46萬臺幣每月被動收入達新台幣兩萬元,雖然有匯損,但是以現在的30.4元匯率,其實是挑選好標的的進場時機。

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    1. 恭喜 :)

      當有這樣的立足點,投資心態會更穩定

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  4. 安聯收益成長嚴格來說應該是跟PIMCO沒關係,是不同的基金系列。
    由晨星的資料來看,它的配息三分之二來自短線的資本利得,跟合理的推算差不多,
    所以金融風暴的時候沒配本金我是很懷疑,還是那時候的配息策略不同?
    您找到了那時候的配息記錄了?厲害!

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    1. 「 安聯收益成長嚴格來說應該是跟PIMCO沒關係,是不同的基金系列。」
      求教 Jim 男兄,請問有什麼不同?

      有的,第四張圖就是過去的配息
      從 2003 年到今天,從來發過本金

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    2. 有啊,因為我看了之後,會誤會成PIMCO操盤很厲害,所以安聯收益成長也會是如此。
      除非他們研究團隊的資料與標的有互通。因為你寫PIMCO在台灣最有名的基金是安聯收益成長,但PIMCO是被安聯合併,只是旗下其中一個系列基金,不能說安聯的基金是他的。

      第四張圖指的是PFL沒配現金,我是懷疑安聯收益成長在金融風暴期間也沒配本金的話,
      那也太神奇了!

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    3. 感謝 Jim 男指證,我到沒有特別注意這個狀況!!

      安聯收益成長是否在金融海嘯期間沒配本金
      這個資料超難找
      凡是資料難找的
      可能都有些問題 XD

      封閉型基金資料很開放

      開放型基金資料很封閉

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  5. 抱歉,因是美國發行基金要扣 30% 稅,是我自己搞錯了!
    請刪除我之前的留言,感恩^^

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    1. 最近才發現有不扣稅的 CEF

      過去沒有注意到
      是因為這類 CEF 報酬率大概只有 4-5%
      假若再扣稅,那就只剩下 4% 上下
      幾乎半數以上的共同基金都可以達到這個報酬率
      所以我就放棄了

      但最近發現這類 CEF 竟然是不扣稅的
      那麼就算報酬率只有 5% 上下
      但這個算全拿
      實驗結束後會介紹這類封閉型基金

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    2. CTF有不扣稅的,這還是第一次聽過,一般是收益非美國的部分,可透過年度申請退稅,期待蔡大專業的分享。

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    3. 對,我也是最近才注意到
      目前正在測試中
      已有初步結果

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    4. 是市政府州政府債的CEF???
      之前有看過幾隻免稅
      不過沒有確定是不是全部都是免稅
      可能要肉身測試了

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    5. 對,正在肉身測試 ( 泣 )
      下一篇會寫

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    6. 蔡大不是透過富邦的複委託嗎,應該可以問問看富邦,也許可以省下肉身嘗試的辛苦,呵呵。

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    7. 因為富邦也是收集大家肉身測試資料的結果啊~~~

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  6. 十分感謝蔡大用心的介紹分享。
    另外,可不可以也請多介紹些不用扣稅的ETD 或是REITS 標的。
    感謝!

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    1. 好的,我也想....
      但實在是上班忙
      下班照顧小孩
      儘量

      接下來會有給釣竿的文章

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    2. 啊⋯⋯拍謝啦,有點過分的要求真是不好意思。
      抱歉!十分期待你的新文章。多謝

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    3. ok 的 :)

      這些財經變成我平常紓壓的管道了 XD

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  7. ETD跟REITs很多,但是要到6%跟蔡大介紹的CTBB有投資等級幾乎是...沒有了,目前都是沒有評等的,期待 蔡大的釣竿,加油。

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    1. 今年開始沒有了
      去年以前都有 XD
      早點進入還是有好處
      接下來只好等待

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  8. 不知蔡大有沒有研究過ADR,非美國的ADR也是不扣稅的,像BP,HSBC,RDS.B都是殖利率超過5~7%,提供給你蔡大參考。

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    1. 有的
      英國標的都是不錯的
      只是還沒空寫
      感謝介紹 :)

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  9. 謝謝分享!我是初哥,對債的認識很少。文中提及「可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,如 報酬率為 5% 買入價位為 21.60,7% 買入價位為 14.42...」。可否請問這個是怎樣計算的?

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    1. ( 月配息 x 12 ) / 5% = 5% 價格

      這是從報酬率公式到推回來

      報酬率 = 股利 / 價格

      所以價格 = 股利 / 報酬率

      PFL 近幾個月配息都是 0.09

      所以 5% 價位意思是,買到這個價格,就有 5% 的配息率
      ( 0.09 * 12 ) / 5% = 21.6

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  10. 請問, 像之前介紹的GOF屬於封閉型債券基金, 有人在ptt回文, TD會自動退稅15%? 所以, 像這種債券基金到底會不會退稅呢? 感謝

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    1. 每個券商的政策不太一樣

      很開心聽到 TD 會自動退稅
      這類的債券,基金理論上
      有些部分的投資應該屬於不扣稅的利息
      只是券商都會先預扣稅款
      若 TD 能夠主動退
      那 GOF 在 TD 買實在是絕妙搭配
      國內富邦複委託會先預扣稅款
      格年會退部分
      % 數不確定

      目前確定不會預扣稅款的
      是 " 封閉型市政債基金 "
      美國券商的 嘉信與第一 都不會預扣稅

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    2. 感謝蔡大回覆, 不知道以蔡大經驗, 嘉信和第一對於類似GOF這種封閉式債券基金是自動退稅還是需要自己申請?或是根本就不退稅...因為追蹤蔡大一系列文章後,因為我是用永豐複委託, 封閉型市政債基金部分有解, 但ETD和封閉型債券基金部分, 正在考慮要開富邦複委託還是直接衝國外券商...

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    3. 目前嘉信與第一不會退稅
      要自己跟 IRS 申請

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    4. 瞭解, 感謝蔡大回覆 !!! ^____^

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  11. 多謝風兄無私的分享, 本人剛申請了IB戶口, 在IB中怎樣可以找到以上封閉型基金?

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    1. 可能是回錯地方了?

      風兄指的是?"風中追風"嗎?

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  12. 可以請問您,最近PFL跌的很兇,是否有何特別原因嗎?
    希望您能幫忙解惑,謝謝您
    會適合進場嗎?還是先賣呢?
    勞煩您了,謝謝。

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    1. 我覺得最近的長線點不錯

      PFL 本身體質不錯
      最近的改變是因應升息
      把長債比例降低、中期債的比例增加

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