WFU

2017年10月1日 星期日

( 月配 ) 封閉型債券基金 - PFL


( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資,對於金流的要求,希望能夠像薪水一樣,「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響,持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟,標的以美國為主,旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星,故選擇標的以「目標」導向,選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定。

標的包含:穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other,之後再確定標的各項資料是否值得投資。

本篇文章標的是封閉型債券基金 ( CEF ) - PFL
PIMCO Income Strategy Fund


股利歷史紀錄


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準,若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過。

PFL 從 2003 年開始月配息至今,符合 持續


整體配息雖略有上下調整,但幅度不大,大致維持 穩定。配息持續且穩定後,可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

PFL 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定,因不受投資人的買賣,而需更動投資標的。因為結構穩定,所以配息通常較開放型基金穩定。

股息的配發是否健全,這在封閉或是開放型基金,都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全?則是看配息中到底有無本金,以及本金的比例多寡?適當或小比例的本金發放是可接受的,但比例過高,則不健康。

配發本金,英文是 Return of Capital ( ROC )。


晨星的資料來看,近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況


整個金融海嘯期間,皆無配發本金。更進一步看,從 2003 年成立到現在,沒有一個月配發過本金,符合 健康。

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後,剩下的資料才值得花時間看,絕大多數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除。


基金介紹


PFL 是 Allianz ( 安聯 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋資產管理 ) 所發行的封閉型債券基金。

PIMCO 成立於 1971 年,自 1985 年獨立營運後,已是世界最有名的固定收益資產管理公司,多次榮獲 Morningstar 獎勵。在 PIMCO 歷史中最著名的人物,莫過於已離職的 Bill gross,其 Total Return Bond Fund 贏過指數超過二十年,實在很厲害。

而 Bill Gross 離職後,大家也等著看 PIMCO 轉衰,不過看來繼任者也不錯,旗下基金績效依然亮眼,因為除了 PIMCO 不僅人才眾多,而且內部也有投資委員會,為團隊作戰。此外,研究認真嚴謹,也是業界有名。過去可能因為 Bill Gross 光芒太耀眼,掩蓋其餘人才,其實還有幾名都是有得過獎的債券經理人。

PIMCO 在台灣最有名的 共同基金 莫過於 安聯成長 - AM ( 美元 ),主打穩定配息,雖然最近調降配息,但至少從 2007 年以來,美國版本的 Allianz Income and Growth Fund A 真正配到本金的比例相當低,整體配息的體質穩定也算健康。

但這檔基金在台灣的資料卻顯示配本金的比例很高,這倒是因為台灣金管會對於本金的認定模糊不清,自以為採用嚴格標準,卻創造更大的模糊解釋空間,容易造成劣幣逐良幣的狀況。

PIMCO 其餘像是 安聯四季豐收債券組合基金 與 安聯目標多元入息基金 等,評價皆可,故不管是開放型與封閉型、國內或境外的基金,PIMCO 都是固定收益的翹楚。

本次介紹的封閉型債券基金 - 收入戰略基金 PFL,主要利用靈活多項的策略,多元化投資浮動和/或固定利率債務工具組合,創造保本與高額的收入為主。


PIMCO 系列的 CEF 還有好幾檔可以了解,之前有介紹過 Strategic Income Fund - RCS,之後有時間慢慢寫其餘系列。


投資組合


PFL 的投資組合主要以公司債跟 ABS 為主。


投資產業分布方面,以銀行業為主。


國家分布如下,以美國 8.5 成,英國約 1 成。


債券評等如下,58% 為投資級,B 以下 14%。


存續期以 7 年以上佔大宗,最多是 20-30 年期,存續期久的產品比例較多。


票面利率 0% - 4% 占多數, 6% - 8% 次之。



價格費用


歷史價格狀況,金融海嘯後,價格大約維持在 9 - 12 元中間。


歷史折溢價紀錄看來,多數處於溢價,表示受到投資人喜愛。


內扣費用方面,封閉型基金總內扣費用大部分都比共同基金低。此外因為封閉型基金結構穩定,通常會用槓桿來增加收益,以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用,這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出,可以歸類在好的負債,這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真,內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用,顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 1.13%,槓桿利息只有 0.04%,算相當低。


槓桿方面, PFL 目前的槓桿率約 22.69%,是安全的槓桿範圍。



投資表現


以總回報來看,不管 1、3、5 或 10 年,績效皆高於同類封閉型基金。


若跟 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond TR ( 彭博巴克萊美國綜合債券指數 ) 與同類綜合債券來比較,不管是 1,3,5 與 10 年總回報,PFL 皆 大勝綜合債券指數 與 小勝同類綜合債券。



介入價格


至於買入的時機與判斷方式,人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久,我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同,只用絕對報酬率來衡量有點可惜,有些產品,即使報酬率稍低,都是值得買入,故買入時除了考慮 絕對 報酬率外,也可以參考 歷史 相對報酬率


過去報酬率的區間大約在 8% - 12% 中間。

PFL 配息穩定持續,可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,並利用當前與歷史報酬率相互參照,來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 21.60
                7% 買入價位為 14.42
              10% 買入價位為 10.80

目前購買,稅前報酬率約落在 8.9%,若扣除 30% 稅,報酬率約落在 6.2% 上下。

參考過去的報酬率區間,可以現在買入,也可等到價位下降至 11 元左右再入場,是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素,則視各人投資喜好。


最後整理


PFL 是封閉型債券基金,從 2003 年開始月配息至今從未配過本金,配息持續且健康。

投資國家八成五在美國,一成在英國,標的以公司債與 ABS 為主。債信評等方面,投資級佔 55%,票面利率多在 0% - 4% ,存續期七年以上佔大多數。

歷史價格方面常處溢價,但靠近淨值,歷史報酬率大約落在 8% - 12% 中間。內扣費用 1.13%,利息費用 0.04%,槓桿率約 22.69%,安全的槓桿。

歷史總回報方面,不管 1,3,5,10 年,皆大勝彭博巴克萊美國綜合債券指數,小勝同類綜合債券。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^



PFL - PIMCO Income Strategy Fund



49 則留言:

  1. 您好

    您好
    美國未來升息或縮表
    対特別股、CEF、ETD、ETF的各種投資工具
    是否有反向的影響?

    回覆刪除
    回覆
    1. 會有些理論上的影響

      但實際上仍是看市場反應

      因為以過去五年美國的狀況

      理論上的影響結果都只是暫時存在

      刪除
  2. 您好

    謝謝您的回覆
    蔡醫師介紹的硏究都不錯
    若以CEF. ETD. REITS等來比較
    我感覺特別股如CTDD穏定性及風險評估比較有確定性
    只要買在25元左右的價格,以目前30.4的匯率購入收息,長期來看沒有所謂套牢損失的風險(贖回價25)。
    以這兩天OHI及O股價的上下振盪幅度,波動性真的差很多。還好我FFC及OHI都在急殺的階段購入購入,不過心臓要稍強。
    謝謝蔡醫師的分享 ~

    回覆刪除
    回覆
    1. 不同的產品屬性不一樣
      我是習慣互相搭配

      恭喜你找到自己喜歡的配置 :)

      歡迎多交流

      刪除
  3. 其實我去年初即投入HSEB,但是美元匯率33多,往下攤平4500股至平均匯率31.5,成本為每股26.1元,近兩年七次配息己達46萬臺幣每月被動收入達新台幣兩萬元,雖然有匯損,但是以現在的30.4元匯率,其實是挑選好標的的進場時機。

    回覆刪除
    回覆
    1. 恭喜 :)

      當有這樣的立足點,投資心態會更穩定

      刪除
  4. 安聯收益成長嚴格來說應該是跟PIMCO沒關係,是不同的基金系列。
    由晨星的資料來看,它的配息三分之二來自短線的資本利得,跟合理的推算差不多,
    所以金融風暴的時候沒配本金我是很懷疑,還是那時候的配息策略不同?
    您找到了那時候的配息記錄了?厲害!

    回覆刪除
    回覆
    1. 「 安聯收益成長嚴格來說應該是跟PIMCO沒關係,是不同的基金系列。」
      求教 Jim 男兄,請問有什麼不同?

      有的,第四張圖就是過去的配息
      從 2003 年到今天,從來發過本金

      刪除
    2. 有啊,因為我看了之後,會誤會成PIMCO操盤很厲害,所以安聯收益成長也會是如此。
      除非他們研究團隊的資料與標的有互通。因為你寫PIMCO在台灣最有名的基金是安聯收益成長,但PIMCO是被安聯合併,只是旗下其中一個系列基金,不能說安聯的基金是他的。

      第四張圖指的是PFL沒配現金,我是懷疑安聯收益成長在金融風暴期間也沒配本金的話,
      那也太神奇了!

      刪除
    3. 感謝 Jim 男指證,我到沒有特別注意這個狀況!!

      安聯收益成長是否在金融海嘯期間沒配本金
      這個資料超難找
      凡是資料難找的
      可能都有些問題 XD

      封閉型基金資料很開放

      開放型基金資料很封閉

      刪除
  5. 抱歉,因是美國發行基金要扣 30% 稅,是我自己搞錯了!
    請刪除我之前的留言,感恩^^

    回覆刪除
    回覆
    1. 最近才發現有不扣稅的 CEF

      過去沒有注意到
      是因為這類 CEF 報酬率大概只有 4-5%
      假若再扣稅,那就只剩下 4% 上下
      幾乎半數以上的共同基金都可以達到這個報酬率
      所以我就放棄了

      但最近發現這類 CEF 竟然是不扣稅的
      那麼就算報酬率只有 5% 上下
      但這個算全拿
      實驗結束後會介紹這類封閉型基金

      刪除
    2. CTF有不扣稅的,這還是第一次聽過,一般是收益非美國的部分,可透過年度申請退稅,期待蔡大專業的分享。

      刪除
    3. 對,我也是最近才注意到
      目前正在測試中
      已有初步結果

      刪除
    4. 是市政府州政府債的CEF???
      之前有看過幾隻免稅
      不過沒有確定是不是全部都是免稅
      可能要肉身測試了

      刪除
    5. 對,正在肉身測試 ( 泣 )
      下一篇會寫

      刪除
    6. 蔡大不是透過富邦的複委託嗎,應該可以問問看富邦,也許可以省下肉身嘗試的辛苦,呵呵。

      刪除
    7. 因為富邦也是收集大家肉身測試資料的結果啊~~~

      刪除
    8. 早期富邦的複委託列表機乎我都有

      刪除
  6. 十分感謝蔡大用心的介紹分享。
    另外,可不可以也請多介紹些不用扣稅的ETD 或是REITS 標的。
    感謝!

    回覆刪除
    回覆
    1. 好的,我也想....
      但實在是上班忙
      下班照顧小孩
      儘量

      接下來會有給釣竿的文章

      刪除
    2. 啊⋯⋯拍謝啦,有點過分的要求真是不好意思。
      抱歉!十分期待你的新文章。多謝

      刪除
    3. ok 的 :)

      這些財經變成我平常紓壓的管道了 XD

      刪除
  7. ETD跟REITs很多,但是要到6%跟蔡大介紹的CTBB有投資等級幾乎是...沒有了,目前都是沒有評等的,期待 蔡大的釣竿,加油。

    回覆刪除
    回覆
    1. 今年開始沒有了
      去年以前都有 XD
      早點進入還是有好處
      接下來只好等待

      刪除
  8. 不知蔡大有沒有研究過ADR,非美國的ADR也是不扣稅的,像BP,HSBC,RDS.B都是殖利率超過5~7%,提供給你蔡大參考。

    回覆刪除
    回覆
    1. 有的
      英國標的都是不錯的
      只是還沒空寫
      感謝介紹 :)

      刪除
  9. 謝謝分享!我是初哥,對債的認識很少。文中提及「可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,如 報酬率為 5% 買入價位為 21.60,7% 買入價位為 14.42...」。可否請問這個是怎樣計算的?

    回覆刪除
    回覆
    1. ( 月配息 x 12 ) / 5% = 5% 價格

      這是從報酬率公式到推回來

      報酬率 = 股利 / 價格

      所以價格 = 股利 / 報酬率

      PFL 近幾個月配息都是 0.09

      所以 5% 價位意思是,買到這個價格,就有 5% 的配息率
      ( 0.09 * 12 ) / 5% = 21.6

      刪除
  10. 請問, 像之前介紹的GOF屬於封閉型債券基金, 有人在ptt回文, TD會自動退稅15%? 所以, 像這種債券基金到底會不會退稅呢? 感謝

    回覆刪除
    回覆
    1. 每個券商的政策不太一樣

      很開心聽到 TD 會自動退稅
      這類的債券,基金理論上
      有些部分的投資應該屬於不扣稅的利息
      只是券商都會先預扣稅款
      若 TD 能夠主動退
      那 GOF 在 TD 買實在是絕妙搭配
      國內富邦複委託會先預扣稅款
      格年會退部分
      % 數不確定

      目前確定不會預扣稅款的
      是 " 封閉型市政債基金 "
      美國券商的 嘉信與第一 都不會預扣稅

      刪除
    2. 感謝蔡大回覆, 不知道以蔡大經驗, 嘉信和第一對於類似GOF這種封閉式債券基金是自動退稅還是需要自己申請?或是根本就不退稅...因為追蹤蔡大一系列文章後,因為我是用永豐複委託, 封閉型市政債基金部分有解, 但ETD和封閉型債券基金部分, 正在考慮要開富邦複委託還是直接衝國外券商...

      刪除
    3. 目前嘉信與第一不會退稅
      要自己跟 IRS 申請

      刪除
    4. 瞭解, 感謝蔡大回覆 !!! ^____^

      刪除
  11. 多謝風兄無私的分享, 本人剛申請了IB戶口, 在IB中怎樣可以找到以上封閉型基金?

    回覆刪除
    回覆
    1. 可能是回錯地方了?

      風兄指的是?"風中追風"嗎?

      刪除
  12. 可以請問您,最近PFL跌的很兇,是否有何特別原因嗎?
    希望您能幫忙解惑,謝謝您
    會適合進場嗎?還是先賣呢?
    勞煩您了,謝謝。

    回覆刪除
    回覆
    1. 我覺得最近的長線點不錯

      PFL 本身體質不錯
      最近的改變是因應升息
      把長債比例降低、中期債的比例增加

      刪除
  13. 請問ROC 在那裡可以找到謝謝

    回覆刪除
    回覆
    1. 文末附的三個鏈結都可以看到
      晨星與 CEFconnect 比較簡單

      刪除
  14. 蔡醫師您好,
    想請問如何看到PFL的coporate bonds有哪幾家?
    因為想搭配一些公司債或ETD, 不希望重複配置到,
    同時也想和GOF比較,也想問如何找到GOF的公司債或股票的成份,
    謝謝!!!

    回覆刪除
    回覆
    1. 文末附的鏈結可以找到
      PFL 晨星
      http://portfolios.morningstar.com/fund/holdings?t=PFL&region=usa&culture=en-US

      GOF 晨星
      http://portfolios.morningstar.com/fund/holdings?t=GOF&region=usa&culture=en-US

      刪除
  15. 醫師你好,面對新肺炎,很有可能引發全球性的經濟調整。我之前有參考你的意見,買入這CEF作長期收入。請問有需要作出調整嗎?

    抱歉在這抗疫情況下,還問這些問題

    回覆刪除
    回覆
    1. 看你當初買的目的

      我買了就沒有賣出過

      現在就等著價格到我的成本價以下
      再加碼買入,降低持有成本

      刪除
  16. 我應該是看不懂,也還是誤解圖表,怎發現PFL從2018開始好像配息有配發到本金了http://cef.morningstar.com/distribution?t=PFL&region=usa&culture=en-US查了PFL
    麻煩蔡醫師指導,謝謝,謝謝

    回覆刪除
    回覆
    1. 隊的,有一些了

      比例不高

      不用擔心

      刪除