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2017年11月7日 星期二

( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - NZF


( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )


緣由


若提到 持久穩定 配息,在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股與封閉型基金外,封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。

只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間,股利若再扣稅 30%,那麼不如購買股票或共同基金比較划算,故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅,才又引起我的興趣,利用手上三個券商試驗看看,想不到結果令我訝異,市政債真的不扣 30% 的稅務!這樣 5 - 6% 的配息率可是很不錯的產品,接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - NZF
Nuveen Municipal Credit Income Fund


股利歷史紀錄


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準,若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過。

NZF 從 2001 年開始月配息至今,符合 持續


整體配息雖略有上下調整,但幅度不大,大致維持 穩定。配息持續且穩定後,可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

NZF 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定,因不受投資人的買賣,而需更動投資標的。因為結構穩定,所以配息通常較開放型基金穩定。

股息的配發是否健全,這在封閉或是開放型基金,都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全?則是看配息中到底有無本金,以及本金的比例多寡?適當或小比例的本金發放是可接受的,但比例過高,則不健康。

配發本金,英文是 Return of Capital ( ROC )。


晨星的資料來看,近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況


整個金融海嘯期間,皆無配發本金。更進一步看,從 2001 年成立到現在,沒有一個月配發過本金,符合 健康。封閉型市政債基金的配息,半數健康且持續,故是不錯穩定收益的商品。

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後,剩下的資料才值得花時間看,絕大多數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除。


何謂市政債?



市政債顧名思義,是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型,一種是稅收擔保債券,另一是收益債券。

稅收擔保條款中,常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅,收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

其餘關於市政債的介紹,請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文


基金介紹


Nuveen 發行很多市政債相關的封閉型基金。因為從 1898 年成立開始,即以買賣市政債起家,但在 2014 年被 TIAA ( Teachers Insurance and Annuity Association of America, 美國退休教師基金會 ) 收購,收購後保留多數重要成員繼續營運,目前是獨立運作的子公司。

TIAA 是在 1918 年由卡內基基金會捐獻而成立的非營利性組織,初始目的在於提供退休教授的養老金。在 1952 年後,為了讓養老金的來源多樣化,成立退休基金 CREF ( College Retirement Equities Fund ),服務內容包含退休金、養老金、保險等等,服務對象包括教師、研究人員與其家人等。因為既有 TIAA,又有 TIAA-CREF 不同名稱,在 2016 年時,又全部統一稱為 TIAA。

根據 2017 Furtune 美國前五百大企業排名,TIAA 排名第 80 名。以退休保險類別來說,目前是全球最大的退休保險機構。

NZF 在 Nuveen 的分類在 National Municipals。



投資組合


NZF 主要投資以市政債為主,前三大持有的州分別是:伊利諾州、加州與德州。


持有的市政債主要是一般條款的稅收擔保債券,收益債券部分以運輸醫療佔大宗。


前十大持股如下,前五個有四個是伊利諾州


第一個是 McCormick Place Exihibit Place ( 麥考密克會展中心 ),位在芝加哥,是北美重要的會展中心之一,由 Metropolitan Pier and Exposition Authority ( 大都會碼頭暨博覽會當局,簡稱 MPEA ) 所管理。

前陣子最著名的事情是歐巴馬在此舉辦退休演講。每年世界最大的放射科年會 RSNA 也會在此辦理。這是一個多功能的展覽場,不只會場,還有飲食,禮品、零售與住宿等,所以收益方面還算多元化與充足。

債信評等如下,投資級佔 70.6%。


存續期佔最多的是 20 - 30 年,其次是 15 - 20年。


票面利率 4 - 6% 佔絕大多數,零息債券與 6 - 8% 其次。



價格費用


歷史價格狀況,除金融海嘯外那段時間,大多維持在 14-16 元中間。


歷史折溢價紀錄來看,多數處於折價,少數時間溢價。以金融海嘯之後的時間來看,折價超過 5% 時,是不錯的買入點。


內扣費用方面,封閉型基金總內扣費用大部分都比共同基金低。此外因為封閉型基金結構穩定,通常會用槓桿來增加收益,以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用,這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出,可以歸類在好的負債,這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真,內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用,顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 0.97%,槓桿利息只有 0.55%,算相當低。


槓桿方面,NZF 目前的總槓桿率約 35.94%,在市政債中,這算中等的槓桿。市政債的 CEF,通常因為債信等級高,償債來源比較穩定,槓桿率多保持在 28%-40%。



投資表現


以總回報來看,不論是一、三、五年或成立至今,總回報皆較同類型高。



介入價格


至於買入的時機與判斷方式,人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久,我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同,只用絕對報酬率來衡量有點可惜,有些產品,即使報酬率稍低,都是值得買入,故買入時除了考慮 絕對 報酬率外,也可以參考 歷史 相對報酬率


過去配息率的區間大約在 5 - 6.5% 中間。

NZF 配息穩定持續,可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,並利用當前與歷史報酬率相互參照,來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 17.76
               7% 買入價位為 12.68
              10% 買入價位為  8.88

目前購買,稅前報酬率約落在 5.92%,也可等 14.5 左右再介入。因市政債 CEF 不扣稅,所以可實拿。


預扣稅款


美國券商第一 ( Firstrade ) 與嘉信 ( Schwab ) 不會預扣 30%稅款;IB 券商會,但網友回應可以申覆回來。( 請見 市政債一文網友 weng arvin 的留言 )

( 2017.12 ) 網友回應,美國券商 TD 購買 NZF,配息不會預扣 30% 稅款,可以實拿。

國內複委託,永豐不會預扣,國泰與富邦會預扣,但隔年退還。日盛會預扣,須要求協助退還,才有機會。

參考過去的報酬率區間,可以現在買入,也可再等到價位下降至 14.5 元左右再入場,是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素,則視各人投資喜好。


最後整理


NZF 是 Nuveen 旗下的封閉型市政債基金,從 2001 年開始月配息至今皆無配發過本金,配息持續且健康。

投資主要分布在伊利諾州、加州與德州。債信方面,投資級佔 70.6%。票面利率多在 4% - 6%,存續期以 20 - 30 年佔大多數。

調整後內扣費用為 0.97%,利息費用為 0.55%,槓桿率介於封閉型市政債平均,約 35.94%,對市政債類別來說,算是安全的範圍。

歷史價格常處於折價,以 -5%為分界,當折價超過 -5%,是可以介入的價位。以報酬率來看,目前配息率約 5.92% 是可介入的價位,也可等 14.5 左右再介入。

歷史總回報方面,不管是是一、三、五年或成立至今,總回報皆較同類型高。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^


NZF - Nuveen Municipal Credit Income




延伸閱讀


CEF 知道的人仍算少數,若有找到高手寫的文章,會一起收來這裡

1. ( 2017.12.28 ) Just a Cafe

2. ( 2018.07.14 ) 月亮上的貓愛錢

3. ( 2018.11.11) Just a Cafe
    市政債 CEF 比一比 ( NMZ、NZF、MYI、PML、VGM )

4. ( 2019.01.10 ) 月亮上的貓愛錢
    半年追蹤報告 - NZF 第二期


46 則留言:

  1. 感覺很棒,但我只有IB跟TD帳戶,看到網友weng arvin留言,就不敢用IB買了,但TD佣金太高...... (對了,買CEF跟ETF手續費應該一樣吧?應該跟開放式的mutual fund不一樣吧?)

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    1. 沒錯,因為都是在證卷交易所交易

      所以 CEF、ETF、一般股票,手續費都一樣

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  2. 您好,

    請教海外券商如 IB, 若不幸倒閉, 戶口持有者有何保障?

    以小弟所知是每戶賠最多US$500k, 在香港現在只是HK$150K.

    若如是, 是否用PB比較安全?

    煩請蔡大大賜教.

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    1. PB 是哪家?

      因為我沒有 IB 券商
      不太確定 IB 會賠償的金額

      一般根據 SIPC
      非美國投資人一樣受到現金 25 萬美金、證券 25 萬美金的保障
      https://www.sipc.org/for-investors/investor-faqs/non-residents.html

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  3. IB有在香港註冊公司,所以買港股部分的權益是同香港卷商,受香港法規規範,但是買美股則沒在保障範圍,建議直接寫信問IB,這是我看香港朋友之前討論過的意見。

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  4. 感謝您的分享!! 請問是否有網友可以分享在TD購買是否會被預扣稅款的經驗?

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    1. 我也蠻想知道的
      網路還沒看到分享XD

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  5. 請問蔡大,如何看 NZF 的淨值? 如何知道是溢價或折價?

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    1. http://quotes.morningstar.com/chart/cef/chart.action?t=NZF&region=usa&culture=en_US

      綠色:淨值
      藍色:市值

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  6. HI 蔡醫師您好:
    針對本文標的NZF,文末的Tivo老師表格中所得扣稅是30%,但文中敘述使用嘉信不會扣30%稅,
    但是小弟打電話問嘉信中文客服表示一定會有30%的稅產生
    想請問蔡醫師是否有網友分享肉身試驗嘉信是否會預扣稅款的相關資訊,謝謝。

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    1. 1. 感謝,表格我忘記取消稅率

      2. 我自己肉身測試過,沒扣稅,正是用嘉信

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  7. 蔡醫師您好~

    請問就您所知,現在TD針對市政債的CEF是否有預扣30%的稅呢?

    謝謝

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    1. 文中有提到,TD 購買 NZF 配息實拿,沒有扣稅

      故推測其他封閉型市政債也是

      TD 是所有券商裡面,稅務處理最棒的券商

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  8. //TD 是所有券商裡面,稅務處理最棒的券商//

    萬分感謝文章!!

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  9. 請問美國券商第一Firstrade能購買NZF嗎,我剛剛問線上客服說NZF的交易傭金是多少,他說只有交易共同基金@@

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  10. 蔡醫師您好,
    謝謝您整理了這麼多寶貴的資訊,讀後受益良多
    我有點好奇為何NZF長期是處於折價而PML卻是溢價狀態? 甚至最近已溢價10%了...
    淨值跟市價的折溢價 是否也是購買時需要考量的因子之一? 例如 折價ETF比溢價ETF好?

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    1. 你的觀察非常好
      大多數 CEF 都是折價的狀況
      什麼樣的 CEF 會常常溢價?

      CEF 是在股市交易
      跟股票一樣是投資人間買賣
      一般受歡迎的股票,價格較高
      所以受歡迎的 CEF
      比較容易溢價

      PML 容易溢價的狀況
      是因為 PIMCO 這系列的 CEF
      儘量維持配息的固定,而不只是穩定而已
      所以比較受到投資人的喜愛
      故常常溢價

      PML 你需要比較歷史的折溢價狀況
      才曉得是否會太高

      以歷史來看,已經太高了
      需要等等

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  11. 看了回答我又看了一次您的文章,
    封閉式基金與共同 ( 開放式 ) 基金之異同
    對CEF基金又多了一點認識,的確歷史是個參考方向,用來比較相對的折溢價比, 或許不是絕對, 但至少在買賣時可以參考.

    謝謝您的回答, 讓人受益良多!!

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    1. 1.
      https://performance.morningstar.com/funds/cef/performance-price.action?t=XNYS:NZF&region=usa&culture=en-US&cur=

      2.
      https://www.cefconnect.com/fund/NZF

      這兩個網站都有歷史折溢價,都可以參考

      感謝您的回饋 :)

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  12. 蔡醫師您好:
    看了您對免稅封閉型市政債基金的分析後,我發現內叩費用偷偷的調高了,透過晨星的查詢,NMZ=1.54%,NZF=2.12%,MYI=0.89%,NZF高達2.12%,真的嚇到我了…若以現在5.4%的值利率,叩掉內叩的,其實只有3.28%(5.4-2.12),我這樣子算對嗎?

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    1. 這樣算是錯的
      1.
      內扣不會反應到配息率上,所以 5.4% 是你實拿的部分
      配息 / 你買的價格 = 你實拿的配息

      2.
      晨星有幾檔 CEF 表示怪怪的
      乍看之下我也嚇到了
      Total expense ratio = expense ratio adjusted + interest expense

      MYI 計算正確
      NZF adjusted = 2.12% - 1.09% = 1.02%
      NMZ adjusted = 1.54% - 0.49% = 1.05%

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  13. 好棒的分享! 感謝!
    想請教一個問題,我怕我理解錯誤。我有 Firstrade 也有富邦證券,是不是就跟我下單台股一樣,可以一股一股的買 NZF? Firstrade 也能用買美股的方式一樣,用限價方式下單嗎?

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    1. 你沒有理解錯誤
      購買方式跟股票一模一樣
      因為在證券交易所交易

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  14. 蔡醫師您好:請教 Nuveen Municipal Credit Income Fund (NZF)和 NUVEEN Dividend Advantage Municipal Fund 3 有不一樣嗎? 因我在富邦海外美股輸入代碼 NZF 出現的是後這這名稱,兩者是同一個嗎? 怕會不會有重複的代碼。謝謝回應!

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    1. 不一樣

      不過我用富邦輸入
      出現的是 Nuveen Municipal Credit Income Fund 這隻
      沒有看到你說的這隻

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  15. 蔡醫師,這篇有關CEF的新文章也不錯,給大家參考^^
    http://smart.businessweekly.com.tw/Reading/IndepArticle.aspx?ID=38163&fbclid=IwAR3caHvAkWdonU2oVnFQ3LdNSoDXXtyYFEyUaOr_Xl-fJYjwjw_NbErKE3o

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    1. 好的文章我都會放在文末的延伸閱讀
      這篇疑似抄襲模仿之作,就算了

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  16. 蔡醫師 您好:
    每次看您的文章都獲益良多,非常感謝您。
    想請教您兩個問題:
    1. 請問CEF 名單清單,您是去哪裡搜尋的?內部詳細資料,大多用晨星就可以分析了嗎?

    2. 買固定收益商品,最怕的就是升息了,債券型的ETF,可以計算出"平均修正續存區間"(Modified Duration),來了解當升息1%,債券ETF會跌多少%;請問CEF(包涵市政債CEF),因為有更大的槓桿,請問是否會對利率更敏感?是否有類似"平均修正續存區間",的數值可以了解對利率的敏感度?

    謝謝您!

    綠角大對"平均修正續存區間"(Modified Duration)的解釋:http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2007/08/modified-duration.html?m=1

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    1. 1. 文末有連結可以找 Cefconnect

      2. 會比較敏感沒錯。沒有平均修正存續期可以參考,只有 effective duration 可看

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  17. 蔡醫師您好,請問您一下,市政債CEF 預扣稅30%,是不是一律免稅?還是一定需要肉身測試,才會知道那些免稅?那些要稅? (我使用嘉信); 因為我詢問NZF 不管是嘉信中文客服人員,或是 公開說明書都寫需要預扣稅。

    謝謝您!

    NZF 公開說明書對預扣稅說明:
    Backup Withholding
    The Fund may be required to withhold, for U.S. federal income tax purposes, a portion of all distributions (including redemption proceeds) payable to shareholders who fail to provide the Fund with their correct taxpayer identification number, who fail to make required certifications or who have been notified by the IRS that they are subject to backup withholding (or if the Fund has been so notified). The current rate of backup withholding is 28%. Certain corporate and other shareholders specified in the Code and the regulations thereunder are exempt from backup withholding. Backup withholding is not an additional tax; any amounts withheld may be credited against the shareholder’s U.S. federal income tax liability provided the appropriate information is furnished to the IRS.

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    1. 你的問題很棒,我原先也已為要扣
      後來肉身嘗試後,才發現有些不會扣

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  18. 蔡醫師,你介紹的這些市政債都很棒,本人也有購買,但後來發現美股是有市政債的 ETF,比如代號"MUB",想請教一下購買市政債ETF和市政債封閉基金的優缺點,另外市政債ETF也會預扣30%嗎? 謝謝!!

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    1. https://shawntsai.blogspot.com/2017/10/blog-post_28.html

      這篇文章裡面稍微有一些比較
      理論上也不會扣,扣了也會退

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  19. 醫師你好~~~我是新手.我想請問如果在嘉信買市政債要收1+ 是什麼意思買1股要1元 看不懂收費方式。最低10元最高250元

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  20. 你好 :
    請可以請教一下 如果我用富邦美股複委託 購買月配息的 CEF( NZF _Nuveen Municipal Credit Income Fund) 這筆月配息的 利息 是會直接匯到我富邦的外幣帳戶? 需要匯入款的手續費嗎? 謝謝!

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    1. 你用台幣買,配息會用台幣回;反之用美金買,配息用美金回

      富邦領配息不用另外收手續費或匯費

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  21. 你好:
    謝謝回覆,可以再請教一下,富邦的複委託有兩家上手,這兩家如果申購NZF 是否都會用預扣30%的稅?

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    1. 我沒比較過,但即使預扣,隔年都會退回

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  22. 現在已在相對低點,針對CEF 在熊市升息循環中跌幅風險不輸股票,但牛市中成長性又不如股票,這種特性是否不宜主要資產配置

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