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2018年1月22日 星期一

( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - DSM


( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

我比較喜歡金流投資,對於金流的要求,希望能夠像薪水一樣,「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。

為了減少單一股息的波動對於金流的影響,持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為美國產品多元成熟,標的以美國為主,旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。

因為可投資的標的多如繁星,故選擇標的以「目標」導向,選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定。

標的包含:穩定收益的 CEF、REIT、ETF、stock ( 含 DGI、BDCs、MLP ) 與固定收益的 Corporation bone、ETD、preferred stock & other,之後再確定標的各項資料是否值得投資。


緣由


若提到 持久穩定 配息,在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股與封閉型基金外,封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。

只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間,股利若再扣稅 30%,那麼不如購買股票或共同基金比較划算,故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。

直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅,才又引起我的興趣,利用手上三個券商試驗看看,想不到結果令我訝異,市政債真的不扣 30% 的稅務!這樣 5% 上下的配息率可是很不錯的產品,接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。

本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - DSM
Dreyfus Strategic Municipal Bond Fund


股利歷史紀錄


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準,若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過。

DSM 從 1989 年開始月配息至今,符合 持續


整體配息雖略有調整,但幅度不大,還算可接受。當配息持續且穩定後,可以花時間看看這是什麼樣的封閉型基金。

DSM 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定,因不受投資人的買賣,而需更動投資標的。因為結構穩定,所以配息通常較開放型基金穩定。

其餘差異請見 「封閉型基金與共同 ( 開放型 ) 基金之異同」 一文。

股息的配發是否健全,這在封閉或是開放型基金,都是很重要的事情。

如何決定配發股息是否健全?則是看配息中到底有無本金,以及本金的比例多寡?適當或小比例的本金發放是可接受的,但比例過高,則不健康。

配發本金,英文是 Return of Capital ( ROC )。


晨星的資料來看,近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )

再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況


整個金融海嘯期間,皆無配發本金。更進一步看,從 1989 年成立到現在,整整 28 個年頭沒有一個月配發過本金,符合 健康。封閉型市政債基金的配息,半數健康且持續,故是不錯穩定收益的商品。

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後,剩下的資料才值得花時間看,絕大多數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除。


何謂市政債?




市政債顧名思義,是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型,一種是稅收擔保債券,另一是收益債券。

稅收擔保條款中,常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營業稅、公司所得稅與個人所得稅,收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是各種公共事業的營收。

其餘關於市政債的介紹,請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文。


基金介紹


成立於 1951 年的 Dreyfus,是台灣比較陌生的公司,但在美國是最早幾個推出共同基金的先驅者,在當年創造了許多第一個的紀錄。

1976 年第一個發行市政債基金,1994 年與紐約梅隆銀行合併成為全資子公司,也是當年最大的基金公司與銀行的合併案。

雖然 Dreyfus 出了很多共同基金,也是第一個推出市政債共同基金,但封閉型市政債基金只有四檔,DSM 是其中一檔。



投資組合


DSM 主要以市政債為主,前三大持有的州分別為加州、德州、紐約州。而且持有比例佔前五名的州,財政都算穩定健全,相當不錯。


信用評等:投資級有 77.93%,相當不錯。


存續期佔最多的是 20 - 30 年,其次是 15 - 20 年。


票面利率 4% - 6% 較多,其次是 6% - 8%。



價格費用


歷史價格從 2000 年後,除了金融海嘯這段時間,大多維持在 7.8 - 9 元區間波動。


以歷史折溢價紀錄來看,大多數處於折價的狀況,最近一年多處於溢價。以金融海嘯後來看,只要價位接近 2% 折價,都是可以買的價格。


內扣費用方面,封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。

此外因為封閉型基金結構穩定,通常會用槓桿來增加收益,以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用,這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出,可以歸類在好的負債,這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 ),實際上並沒有。

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真,內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用,顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個網站不同 )

調整後內扣費用 0.91%,槓桿利息是 0.21%。蠻不錯的。


槓桿方面,DSM 目前的槓桿是 32.21%,是這幾隻介紹過的市政債基金裡面比較低的,但還能夠創造 5.9% 的配息率,蠻厲害的。

市政債的 CEF,通常因為債信等級高,償債來源比較穩定,槓桿率多保持在 28% - 41%。



投資表現


以總回報來看,不管三年、五年或成立至今,皆較同類型產品好。



介入價格


至於買入的時機與判斷方式,人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久,我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有。

因每個產品的特性不同,只用絕對報酬率來衡量有點可惜,有些產品,即使報酬率稍低,都是值得買入,故買入時除了考慮 絕對 報酬率外,也可以參考 歷史 相對報酬率


過去配息率的區間大約在 5.7 - 6.5% 中間。

DSM 配息穩定持續,可用平均股利法,設定固定報酬率來反推買入價位,並利用當前與歷史報酬率相互參照,來決定是否最近買入或是留待觀察。

報酬率為   5% 買入價位為 9.96
               7% 買入價位為  7.11
              10% 買入價位為  4.9

目前購買,配息率約落在 5.9%。因市政債 CEF 不扣稅,所以可實拿。參考過去的報酬率區間,可以現在買入,也可再等到價位下降至 8.2 元左右再入場。

是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素,則視各人投資喜好。


預扣稅款


美國券商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 與 TD 不會預扣 30%稅款。

IB 券商部分標的會預扣稅款,網友回應被預扣的部分可以申覆回來,此外,其他投資人已經申覆過的標的,有機會買入不會再預扣稅款。

國內複委託,永豐不會預扣。國泰與富邦會預扣,但隔年退還。日盛會預扣,須主動要求協助退還,才有機會。元大需要花錢做分戶,才不會扣。


最後整理


DSM 是 Dreyfus 旗下四檔封閉型市政債基金其中一檔,配息從 1989 年開始至今,皆無配發過任何本金,且配息穩定且持續。

投資主要分布在加州、德州、紐約州。而且持有比例佔前五名的州,財政都算穩定健全,相當不錯。債信方面,投資級約佔 77.93%。票面利率多在 4% - 6%,存續期以 20 - 30 年佔多數,15 - 20 年次之。

整後內扣費用為 0.91%,槓桿費用是 0.21%,槓桿率介於封閉型市政債的平均槓桿內,約為 32.21%,相當不錯。

歷史配息常處於折價,以 -2.25% 為基準,當市價靠近淨值的 -2%,都可可以放心買入的價格。以目前價格買進,配息率約 5.9%,可考慮買進,也可等到價格下跌到 8.2 後再買進。

歷史總回報方面,不論是三、五年、十年或成立至今,總回報皆較同類型高。

以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^



DSM - Dreyfus Strategic Municipal Bond Fund




61 則留言:

  1. 您好,我最近也開始關注DSM的基金,但我發現DSM昨天的淨值下跌3.61%,這對ㄧ個債券型基金來說應該已經超過正常波動的範圍,請問有特別的原因嗎,謝謝。

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    1. 最近的升息狀況,會對價格有影響

      對價格另外一個影響是配息

      因為升息,利差變小,在不要繼續增加槓桿風險的狀況下

      調降配息是比較健康的

      這時候就回過頭來看共同基金

      為了保住配息,所以配不少比例的本金

      但因為表面看起來配息沒有調降

      所以恐懼感少很多

      這是配本金的必要之惡

      這時反而健康地調降配息,會被市場恐懼放大

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  2. 昨晚大跌超過3%,這基金有什麼壞消息?

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    1. 目前都沒有什麼壞消息

      只是正常的反應

      但是被市場恐懼放大

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  3. 你好, 和IB來來回回數個回合,他們仍堅持要扣30%的稅。我是買了 MYF 和 PML。之後問了嘉信,他們也說會扣稅的。請問你有沒有嘉信的聯絡人,我可以和他直接溝通?

    祝新年快樂。

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    1. 奇怪,晚點我也在 嘉信買買看 PML 與 MYF
      我有利用嘉信買的 五支 市政債 CEF 都沒有扣稅

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  4. 真奇怪,過年後再問問香港分行

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  5. 問了黑石關於 MYF, 得到以下回覆。似乎不樂觀!!!!

    The income generate by MYF is federally tax free in the US; however, as a non-US investor you can still be subject to withholding tax on those distributions. This withholding is not taken by the fund, but by the brokerage you invest through. We recommend contacting them the ensure your account is set up correctly. It is possible that your country of residence has a treaty rate with the US that could lower this liability; your broker can confirm if this is the case and assist you in taking advantage of it if so.



    If you have any further questions, we encourage you to contact BlackRock Investor Services toll-free at (800) 882-0052, choose option "4", and one of our representatives will be happy to assist you. Representatives are available from 8:00 a.m. to 6:00 p.m. Monday through Friday, Eastern Time.

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    1. 因為預扣的是券商...

      所以可以試著要求發行者提供相關資料

      但他們無法影響券商預扣的決定

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  6. 你應該找MYF關於市政債的免稅資料,再向卷商反應,預扣稅執行是取決於卷商而非基金業者,你問MYF等於沒答案,有些卷商還是會先行扣稅,隔年才會(可能)退稅。

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    1. 我已提供了資料給IB,但他們堅持扣。請問你有沒有方法找到更有力的證據嗎?

      以下是 IB 的回覆以供參考。

      Per our tax department, MYF and PML are essentially mutual funds (RICs) which provide the tax classification of their distributions at the end of the year. For 2018 distributions, we are unable to determine the tax classification until provided in early 2019. As a result, we withhold 30% until at such time when tax classification info becomes available and will reverse any withholding as needed. Although these are largely exempt from tax, there could be instances where a portion of the distribution could be subject to tax. We are unable to make this determination until the RIC provides such information in 2019.

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    2. 相當感謝提供 :)
      看來明年還得跟 IB 再確認可退稅額度
      稍為麻煩一些.....

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    3. 蔡大,根據我的瞭解,隔年一月時,IB有退稅就會顯示在報表中,至於比例是否全退否,也是取決於IB的認定,像市政債基金,我認為應該是可以全額退還。

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    4. 我也希望是全退
      這下得等到明年才知道答案了

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  7. 答案不是很明顯了嗎,IB不確定稅的狀態下,採取預扣,隔年判定退稅%數,再入帳戶,這就是IB的政策。

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    1. 看看實際需求

      IB 確實有很大的優勢......
      不過稅務這塊他們比較沒有著重
      但最近業務量應該大增吧 XD
      好多網友回報都去反應申請

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    2. 問了 Firsttrade, 他們不預扣。正在申請開戶口。 投資策略,分兩路,市政債用 Firsttrade 買, 其他用 IB.

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    3. 恭喜 :)

      省的糾纏不清

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  8. 坦白說,IB在稅務這塊做的很差,同一檔股票,可以連續兩次除息都要寫信更正(第三次觀察中),不過如蔡醫師所說的,越多人反應,就是讓IB知道,這一塊服務真的很有問題,剛好讓IB去提升服務品質,基金部分可能涉及範圍較廣,不像單一股票,可以做快速的判斷吧(我本身持有市政基金在第一證卷,因為我猜測IB又會出包),所以IB可能選擇先預扣再說。

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  9. 永豐這檔不知道是否也不會預扣,最近打算配置一點市政府債。根據以往跟營業員及上手詢問的結果,大部分都是沒有歷史資料。買台灣人比較常做的幾檔可能比較省事。不過這檔淨值低!彈性調整感覺比較方便。

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    1. 其實永豐沒人敢確定....
      目前我也只是分享收集到的資訊

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    2. 哈哈! 我手癢先買了,會不會預扣下個月就知道。

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    3. 親身經驗,這一檔 永豐不扣稅。

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  10. 不知道 蔡醫生富邦的營業員是否在台北,是的話 方便推薦可以拿到優惠的手續費?去年在永豐買的ETD 目前沒有退稅的消息, 想轉至富邦。

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    1. 作者已經移除這則留言。

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    2. 兩個不同營業員都在新北不同分行

      目前即使是最優惠手續費
      都已經比過往高一點點
      永豐富邦已經協議不要殺價競爭

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  11. 這檔近期在市政債中偏弱,不知道為甚麼一直呈現緩跌的狀態,明明持股跟其他檔沒差太多,線型醜超多...

    順便問一下,Shawn有研究過富邦的美國特別股嗎,看起來預設的配息會比PFF高一點。雖然內扣較高,如果他是自組特別股是否有可能避掉美稅,而達到報酬比PFF高的可能性?

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    1. 我自己追追蹤內建的市政債 CEF 有快 30 檔
      整體線型與走勢都很類似
      你把一個月線圖拉出來
      會發現各個市政債 CEF 幾乎在這一個月都有個反彈

      拉一年價格出來
      也會發現走勢差不多

      確實有幾檔走勢稍微突出一點
      eX:NAD、NZF、PML、MAV、NVG
      但無傷大雅

      富邦的特別股投資組和比較重壓
      如果選擇只有這兩者
      我寧願選擇 PFF
      這跟報酬率無關了

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  12. 所以單純只是我在追蹤的都剛好比較突出一點 orz

    我有研究過富邦的公開說明書跟比較過兩方的持股明細,應該也不算是重壓吧?

    United States 87.13 %
    United Kingdom 7.98 %
    Netherlands 2.86 %

    最大的差異是富邦只有北美,PFF有10%左右在海外,我以為特別股也分散多檔投資的話,持股明細不是很重要,反而每個月的配息才是重點。

    感謝撥空回復,如果選擇不只有這兩者,請問您有甚麼不一樣的看法呢?

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    1. 如果看我的幾篇文章

      其實可以發現我偏好歷史久的

      因為古老的智慧是:路遙知馬力

      雖然過去績效不代表未來績效
      但若連過去都沒有,我沒辦法相信未來多美好

      所以即使富邦優先股基金很棒
      我仍是不會購買
      第一步歷史低於 10 年這個條件就不是我喜歡的狀況

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  13. 最近找到隻派息奇高的CEF (18%)
    叫CRF (有隻差不的叫CLM)
    http://www.morningstar.com/cefs/xase/crf/quote.html
    雖然派息近年下跌 而且ROC也很高
    但與NAV和價錢的相對下跌不高
    請問醫師怎看這隻CEF? 值得小量持有嗎?
    還有請問這類的基金是用甚麼方法維持這個高派息呢?

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    1. 這家公司出品的 CEF 有共同的特點
      報酬率奇高無比

      先看配息的健康度
      奇差無比,ROC 超高
      你到晨星把歷史價格翻出來
      過去價格很高,現在很低,淨值不斷往下掉
      可以用配本金來解釋這個淨值下掉的現象
      也或許有其他理由,但我沒深究
      ( 中間分拆一次 )

      該公司對於超高 ROC 的解釋
      是認為是政策關係
      導致部分收入被歸類為 ROC
      真正的 ROC 並沒有這麼高
      但對這類無法判別 ROC 健康程度的配息
      我個人持保留態度

      再者
      CEF 特點是 IPO 後就不再開放股權
      偶而 CEF 會重新募集資金
      但頻率不高
      Cornerstone 這家公司募集新資金的頻率
      相對其他 CEF 來說,算相當頻繁
      以至於讓我產生龐式騙局的疑惑


      配高額的本金返還給股東
      然後開放募集新股
      會有更多投資人近來
      再返還本金
      怎麼有點像龐式騙局?


      但這沒有這麼簡單
      因為這家基金公司維持了這麼久!!
      絕對不是這麼簡單可以解釋

      所以這麼複雜的基金
      我個人是不會有任何的加碼
      只有 150 股好玩買買

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  14. 想請教一下,關於TD在ETD或CEF是否會預扣配息?
    蔡醫師最近分享兩篇CEF皆有提到TD不預扣,之前的文章没有提及,例如PML和MYI有扣嗎?那ETD預扣情況?
    非常感謝~

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    1. 因為我沒有TD 主要是網友回報

      目前退稅最好的是 TD
      就算預扣也會退回

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  15. 蔡醫師您好,最近在研究ETD/CEF現金流,
    謝謝您詳細文章分享,
    資金不多, ETD與特別股各選1標的, 就CEF部分,想選DSM & PML,
    想確認第1證券FT不會預扣囉?再來是這2個標的前三大州的比例類似,
    會建議擇1, 另搭配NZF OR MYD嗎? 標的2個會太少嗎謝謝!

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  16. PML 不建議
    PIMCO 深按投資人的喜愛,配息儘量不調降
    所以 PML 是這次都沒有調降配息的市政債
    故受到投資人的喜愛
    所以溢價甚多交易

    此外為了達到不降配息
    PML 的槓桿率暴增到 50% 以上
    這樣的 CEF 應該避開

    MYD 調整的不錯
    在升息期間
    短債比較吃香
    MYD 有跟著一起調整,很讓我驚訝

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    1. 謝謝解惑!請問蔡醫師會建議再等等升息後CEF價格調降後再進場嗎?還是先參與配息呢?
      還有ㄧ疑惑,特別股選擇TBB和FFC搭配可以嗎?FFC最近價格跌不少讓我蠻訝異,謝謝哦!

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    2. 可以等等,最近就會公告

      最近有些標的已經開始反應升息
      不知道會不會公布升息,當天反應就結束
      還是會持續一段時間

      或著是公佈不升息
      立刻反彈上漲

      不管是哪個過去都有發生過

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  17. 請教蔡醫師,文中有提到估算的報酬率:
    5% 買入價位為 9.96
    7% 買入價位為 7.11
    10% 買入價位為 4.9
    是以配息來看嗎?
    但最近這些市政基金價格跌,配息金額也跟著調降,這樣還會有價位越低,報酬率上升的效益嗎?
    感謝解惑

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    1. 配息的計算以當時這篇文章的時間為主
      調降就要重新計算

      升息期間這類固定收益與穩定收益都會受影響
      反之如果真想放長線
      每當公布升息前後的大跌
      都是可以慢慢買的點

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  18. 蔡醫生您好,
    最近剛申請了 Firstrade 的帳戶, 也匯了一筆美金過去,
    看了相關市債基ETF的資料, 成立時間都很久了, 我有個問題想請教~
    ETF這個工具1992年被提出後才開始在市場被投資人使用,
    以目前這檔 DSM 來說, 1989 年開始配息到現在,
    1992年之前是何種工具存在被使用?

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    1. 我搞不太清楚你想問的是什麼
      因為 ETF 與 CEF 不同
      我寫的都是 CEF 封閉型基金,不是 ETF

      最早的 ETF 是 1993 年的 S&P 500
      債券類的 ETF 要到 2001 年才有第一隻

      之前都是封閉型基金與共同基金 ( 開放型基金 ) 為主
      或是直接投資債券本身

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    2. 蔡醫師您好,
      感謝您的回覆,是我搞錯了~
      今日再次看了你另一篇關於封閉式基金的文章與綠角的文章後,
      已經了解 ETF 與 CEF 跟共同基金的差異~

      謝謝您的文章,CEF 就是我想要找的產品~~

      刪除
  19. 市政債, 使用大昌證券複委託是預扣or自動退稅嗎?

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    1. 我沒有開大昌的帳戶
      可能要看看使用大昌朋友的分享了

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  20. 蔡醫師您好,
    因為在另一篇FFC那篇無法留言,
    想請教你對PFF 和FPF的看法,
    PFF是優先股ETF,因為組合主要是大間銀行,有我想要的組合,但它配息率扣完稅是較低,
    FPF組合就比較不同,配息率扣完稅約在5-6%,
    想請問會建議直接配置大間銀行的ETD/特別股嗎?還是直接買PFF or FPF呢?謝謝!

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    1. 我只找 2007 年以前就有的
      因為想要知道金融海嘯過程中
      這家公司的反應能力如何

      這檔 2013 年才開始
      對我來說是參考資料不足

      ETF 比較大的缺點就是配息都不夠
      如果你想要配息,又是 ETF
      可以看看 SPFF

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  21. 請問關於複委託稅金退還部分。 我問我富邦複委託營業員,她表示不確定。 目前可以確定的市政債退還僅有 vgm myi. 而且退稅不是肯定的, 會因規定者而改變。。

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    1. 能夠退多少營業員無法肯定
      因為都看上手
      每一檔狀況都不一樣

      會隨著上手的規定以及各方面的狀況改變

      營業員只能夠這樣回答你
      他不可能給你任何肯定的答案

      我也是

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  22. 請教蔡醫師 ,這檔現在的槓桿是否已過高? 那麼這樣是否還適合投入此檔市政債呢?

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    1. 48% 真的有點高
      雖然市政債投資級比較多
      多點槓桿也無訪
      一般而言 40% 左右
      因為升息,市政債想維持配息,就會增加槓桿

      現在預計不會再增加了
      我想有機會慢慢消化掉壓力
      可再觀察

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  23. 謝謝蔡醫師的說明,另外請教您有一檔市政債PMO,利率落在5.2%,槓桿為30%左右,這檔投資級97% 平均利率落在4-6% 債券天期落在20-30年佔五成。 請問這檔有沒有什麼我們沒注意到的問題? 看過您的這些說明 自己也用連結去篩選出來的,不知您是否有其他看法? 感謝您的指教!

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    1. 沒寫這檔,只是因為依利諾州比例占最多
      不是所有伊利諾州都不行,因為市政債的範圍很廣
      但這樣要去確認一下投資伊利諾州的分布,有點累

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    2. 不過.....這家公司的另外一檔

      是下一篇 XD

      可能也是市政債的最後一篇

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    3. 請問蔡醫師買5.94% HWCPL比較好,還是買DSM ,感覺還是特別股配息高於市政債....

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  24. 昨天DSM宣布降低配息股價整個崩盤

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    1. https://www.cefconnect.com/Details/Chart/InteractiveChart.aspx?tickers=DSM&navtickers=XDSMX

      拉出十年來看
      影響價格的
      主要是利率與配息的升降
      還有市場對債券的預期

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  25. 請問蔡醫師,DSM您上面EXCEL表寫的配息0.504, 可是在yahoo的網站上https://hk.finance.yahoo.com/quote/DSM/history?p=DSM
    1/13配息是0.03,0.03/8.15這樣算起來才4.4% ,為什麼差這麼多?

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